投资要点

一、 事件：

公司公布2017年半年报，公司2017年上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归属母公司股东净利润3.57亿元，同比增长23.27%，毛利率、净利率分别从2016年的36.15%、9.36%提升至38.51%、11.46%。

二、我们的观点

1. 业绩环比提升逐季改善，经营效率显著提升。

公司2017年上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归属母公司股东净利润3.57亿元，同比增长23.27%。其中2017年Q1 归母净利润为1.60亿元，Q2 达1.97亿元，环比增长23.12%，逐季度改善明显。公司整体盈利能力提升。

2. 现代母公司经营改善，中联、海门大幅减亏，哈森、致君、天伟生物表现优异

母公司现代制药2017 上半年收入3.20亿元，同比增长18.52%，净利润1.43亿元，同比增长3.6%，扭转母公司业绩下滑趋势。核心品种硝苯地平控释片有望支撑母公司制剂增长。

中联亏损1140.67万元（去年亏损5962万）亏损大幅降低。海门亏损2658.06万元，考虑2016年计提存货跌价准备导致计提资产减值损失5939万元，通过平台销售能力提高其终端市场推广力度，同时加强内部管理，提供运营效率，中联、海门今年有望实现扭亏。

哈森2017H1 实现净利润2403.80万元，业绩大幅提升，天伟生物1.06亿元，同比增长7.83%，致君坪山3032.28万元，同比增长28.95%，容生制药4234.94万元，平台整合效果凸显。

3. 威奇达、中抗有望受益于原料药涨价，后程发力有望业绩承诺2017年上半年威奇达实现营业收入1.83亿元，净利润为8286.45万元，相比去年全年2.13亿元的净利润及2017年1.80亿元的业绩承诺而言，下半年仍有较大业绩压力。中抗上半年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为4,833.80万元，2017年业绩承诺为1.12亿元。

近期原料药尤其是抗生素原料药，包括6-APA、7-ACA 以及青霉素工业盐等，受到环保督查影响，产能受限，加上联邦6-APA 去产能工程，6-APA 涨至210元/kg（公司16年销量达7611.43 吨（产量7464.69 吨）），青霉素工业盐涨至72.50元/BOU。随着下半年订单逐渐交割，威奇达及中抗有望后程发力，完成公司业绩承诺，保证公司整体经营业绩。

4. 一致性评价进展如期，重点发展大品种，新型制剂项目着眼未来目前，公司已开展一致性评价的品种61 个，其中硝苯地平控释片、头孢呋辛酯系列等大品种已启动疗效一致性评价，申请备案品种达44 个，其中289 目录品种为28 个，非289 目录品种为16 个，数目在所有药企中名列前茅。公司依托上海医工院平台的科研力量及BE 试验资源有望抓住普药市场整合的机遇，成为一致性评价工作的最大受益者。公司致力于推进大品种战略升级，在原有基础上编制完成公司大品种目录，销售资源优先向大品种倾斜，截至2017年上半年，大品种销售营收占比 60%以上。

同时，公司计划投资14.5亿元建设“新型制剂产业战略升级”项目，述口服固体制剂的产能将达到55亿片/粒/袋/瓶，按照现有产品情况计算，项目达产后年贡献销售收入约为 29.8亿元，总投资收益率为 37.85%，公司此举将进一步扩大产能，提升公司盈利能力，同时，新型制剂孵化研发中心的建成投入使用，将进一步加快公司新产品的上市速度，保证公司长远发展。

三、盈利预测与投资评级：

公司短期由于平台业绩并表及效率提升，再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润，我们预计公司17-19年归母净利润为8.21、9.82、11.39亿元，EPS 分别为0.74元、0.88元、1.03元，对应PE 为21.91X、18.32X、15.79X。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度，我们维持公司“买入”评级。

四、风险提示：

原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。