投资要点

国药集团化药平台整合效应初现，公司经营效率提升。16 年现代制药通过整合国药集团旗下威奇达、国药一心等企业，成为国药集团的化药工业平台，并按照治疗类别分抗感染、心脑血管、抗肿瘤、精麻类药物、OTC五个方向对旗下公司进行整合管理，充分发挥企业内部协同发展优势，在药品研发中，充分利用科研资源，降低成本，提高产品研发产出比例；生产环节中，发挥原料药、制剂上下游联动优势，提升产线运营效率；营销环节中，整合公司成员间的渠道资源，加强市场推广网络的布局建设。公司半年报业绩归母净利润达3.57 亿元，基本符合预期，16 年威奇达1-10月份并表对应67%股权，再结合今年原料药4-5 月份以来涨价带来的业绩增厚，预计下半年将呈现加速发展的趋势。

抗生素原料药近期上涨趋势明显，推动威奇达、中抗提升业绩。近期由于环保督查趋严、部分原料药厂商生产事故停产以及6-APA 等价格长期维持较低水平，原料药尤其是抗生素原料药（6-APA、青霉素工业盐、6-ACA等）近两个月价格反弹明显，作为国内原料药龙头之一，威奇达有望在本轮涨价中释放业绩。

一致性评价工作迫在眉睫，普药市场整合机遇。公司3.6 亿元研发经费主要投入一致性评价工作，目前开展一致性评价品种六十个，其中硝苯地平控释片、头孢呋辛酯系列等大品种已启动疗效一致性评价。当前公司申请备案品种达44 个，其中289 目录品种为28 个，非289 目录品种为16个，数目在所有药企中名列前茅。一致性评价将带来普药集中度提升，公司依托上海医工院科研能力及BE 试验资源有望大幅受益。

盈利预测与投资评级：公司短期由于平台业绩并表及效率提升，再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润，我们预计公司17-19 年归母净利润为8.21、9.82、11.39 亿元，EPS 分别为0.74 元、0.88 元、1.03 元，对应PE 为19.95X、16.68X、14.38X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。