利润保持高增长,业绩符合预期

2017H1,公司实现营业收入45.80 亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润3.57 亿元,同比增长23.27%,业绩增长符合预期。受威奇达上半年发货减少影响,营收和去年同期基本持平;产品结构调整,高毛利率品种占比增加保证了净利润的高增长。

经营持续改善,核心子公司业绩提升明显

2017H1,现代制药母公司上半年实现收入3.2 亿元,同比增长20%;国药容生上半年实现净利润4200 万,同比增长30%以上,显示新管理层上任后销售工作稳步恢复,业绩加快增长;现代海门和国药中联分别亏损2658、1141 万元(去年同期分别亏损4293、1928 万元),随着海门销售收入继续增加,中联产能恢复,预计下半年两家子公司继续减亏,全年有较大概率实现扭亏。

一致性评价进展顺利,核心品种有望率先突围

公司多个重要品种正在进行一致性评价,进展顺利。核心品种硝苯地平控释片有望凭借价格优势替代原研药市场;头孢呋辛等临床常用品种目前生产企业众多,一致性评价将带来竞争格局的重构,公司依靠上海医工院的技术支持,在仿制药一致性评价工作中有望占得先机,贡献巨大业绩弹性。

原料药提价,子公司威奇达业绩弹性大

上半年6-APA 报价从175 元/kg 上涨至210 元/kg,7-ACA 报价从345 元/kg上涨至370 元/kg,威奇达作为国内抗生素原料药主要厂家之一,直接受益于原料药价格上涨。威奇达、中抗2017H1 实现扣非净利润6505、4834 万元,考虑到上半年发货减少,预计随着下半年销售加快和价格上涨,全年大概率能够实现业绩承诺。

风险提示:业务整合不达预期;招标降价风险。

投资建议:国药集团唯一化药平台,估值便宜,维持“买入”评级。

2017H1 业绩符合预期,全年高增长确定性进一步加强,预测公司17-19 年净利润为8.43/9.93/11.5 亿元,EPS 为0.76/0.89/1.04 元,当前股价对应PE 为21.4/18.1/15.7X,估值便宜,维持“买入”评级。