事项：

公司发布2017年中报，实现营业收入45.80亿元，同比增长-0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.54亿元，符合预期。Q2 实现营业收入22.13亿元、净利润1.98亿元。

评论：

营收下半年有望加速，各子公司经营基本符合预期。报告期内公司营收增长-0.05%，预计主要受到招标降价、精麻类药物管制加强、限抗和限辅加剧、威奇达二季度停止报价的影响。预计随着销售体系梳理、原料药报价恢复，公司收入端增长将逐步回升。各子公司层面，海门、中联、容生等2016年经营形势不佳的子公司逐步改善，上半年分别实现净利润-0.27、-0.11、0.42亿元，预计全年完成预定计划是大概率事件。天伟、一心、致君上半年分别实现净利润1.06、0.52、1.17亿元。威奇达方面，上半年实现净利润0.83亿元，略低于预期，我们预计主要受二季度6-apa 停止报价影响。预计下半年威奇达有望受益于7-ACA 海外出口发力、6-APA 提价等因素，全年完成或超额实现业绩承诺是大概率事件。原有业务方面，硝苯地平、依那普利等核心品种预计延续了稳定增长。

核心品种梳理，销售体系改革。报告期内公司营业成本为28.16亿元，相对去年同期的29.24亿元改善明显。对核心大品种持续推进战略升级，在原有基础上编制了大品种目录，销售资源重点投入、提高效率；上半年大品种销售占比60%以上。销售体系方面公司加强内外部协同，充分利用国药集团商业资源，针对不同品种制定了差异化的销售策略。我们预计未来公司一方面销售效率、资源投入更加科学合理，另一方面公司多个低价药品种有望焕发新的活力。

一致性评价全力推进。截至目前公司开展一致性评价的品种共61 个，为保障一致性评价工作进展，公司成立了联合工作小组，并在产品遴选、参比制剂、关键技术、临床资源等方面集中管控。公司公告拟建设现代制剂产业基地，将为一致性评价完成后的品种提供高水准的产能保障。

风险因素。业务整合低于预期，药品招标降价。

维持“增持”评级。公司短期有望受益中间体提价和出口，中长期在国企改革政策红利下将受益于内部整合和外部扩张，因除权调整2017-19年EPS 预测至0.75/0.88/1.03元（原预测为1.50/1.77/2.06元），给予目标价为20.23元。考虑到一致性评价费用开支和中间体提价持续性尚存不确定性，维持“增持”评级。