投资要点

公告要点：公司2024Q4 实现营业收入99.31 亿元，同环比分别-10.03%/-9.15%；归母净利润为-24.09 亿元；扣非后归母净利润-25.10 亿元（2024Q3为-3.23 亿元，2023Q4 为-11.89 亿元）。

公司整体业绩符合我们预期。1）2024Q4 公司毛利率同环比下降。公司Q4 总销量为8.78 万辆，同环比分别-15.98%/-19.62%，其中乘用车销售3.54 万台，同环比分别-15.07%/-32.93%，商用车Q4 销售5.24 万台，同环比分别-16.59%/-7.17%（蔚来销量自2024/1 起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q4 单季度销售毛利率为7.75%，同环比分别-3.08%/-3.62%。2）费用率：公司Q4 销售/管理/研发费用率分别为1.63%/5.72%/5.29%，同比分别-4.3/+1.0/+1.5pct，环比分别-2.3/+1.7/+1.2pct，销售费用率变化主因为会计准则调整。3）投资收益：

公司Q4 投资收益为-9 亿元，同比转亏，主因为大众安徽2024 年亏损扩大至-53.5 亿元（2023 年同期为-18.0 亿元）。4）其他收益&资产处置收益：Q4 单季度其他收益为 0.85 亿元，同环比分别-83.29%/+23.68%，同比下滑主要为政府补助减少；资产处置收益为0.10 亿元，同环比分别-98.4%/-98.2%。4）公司24Q4 最终实现扣非归母净利润-25.10 亿元。

盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。

由于大众安徽亏损幅度超我们预期，我们下调公司2025/2026 年归母净利润预期至8.4/15.9 亿元（原为9.1/16.1 亿元），我们预测公司2027 年归母净利润为33.9 亿元。对应PE 为91/48/23 倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。