核心观点
江淮汽车发布2024 年三季报，24Q3 公司实现营收109.08 亿元，同环比分别-5.57%/+8.72%；实现归母净利润3.24 亿元， 同环比分别+1028.38%/+66.15%。公司坚持优化产品结构并积极开拓海内外市场，24Q3 销量回升，带动毛利率同环比改善。公司与华为智选模式合作目即将迎来阶段性成果，百万级豪车品牌尊界首款车型将于11 月广州车展亮相，尊界有望成为国产高端新能源车标杆品牌，为公司乘用车业务开启全新篇章。
事件
公司2024Q3 实现营业收入109.08 亿元， 同环比分别-5.57%/+8.72%； 实现归母净利润3.24 亿元， 同环比分别+1028.38%/+66.15%，高于业绩预告值；实现扣非后归母净利润-3.23 亿元（2024Q2 为1.03 亿元，2023Q3 为-2.85 亿元）。
简评
24Q3 销量回升，归母净利润实现大幅增长。
24Q3 公司实现营业收入109.08 亿元，同环比分别-5.57%/+8. 72%，营收提升主因汽车销量增长，24Q3 公司汽车合计销量10. 9 万辆，同环比分别+1.18%/+9.51%；其中乘用车表现较为突出，Q3 销量为52754 辆，同环比分别+2.40%/32.55%；商用车Q3 销量为56424辆，同环比分别+0.07%/ -5.80%；
24Q3 归母净利润达3.24 亿，高于业绩预告值
24Q3 实现归母净利润3.24 亿，同环比分别+1028.38%/+66.15%，高于业绩预告，业绩增长主因公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加所致；24Q3 非经常性合计6.47 亿，其中主要包括5.53 亿元的非流动资产处置损益、5023.98 万元的政府补助、2646.52 万元的金融资产价值变动和处置损益、2250.51 万元的应收款项减值准备转回。
毛利率同环比改善，费用率情况稳定
24Q3 销售毛利率为11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，归母净利率2.97%，同环比分别+2.72pct/1.03pct，盈利能力改善；24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/4.06%/4.12%/1.34%，同比分别+0.20/0.52/+1.06/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.39/ -0.31/+2.97pct，费用率保持稳定。
与华为合作迎来阶段性成果，尊界将于11 月广州车展亮相。
自2023 年12 月江淮汽车与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》以来，双方基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。2024 年10 月17 日，华为常务董事、智能汽车解决方案BU 董事长余承东在2024 智能网联汽车大会上表示，华为与江淮汽车合作的高端车型尊界将在11 月广州车展亮相，2025 年春天上市，是一款售价超过100 万元的高性能车。尊界品牌有望成为公司乘用车业务的重要增长点，尊界品牌与问界、智界、享界品牌同为鸿蒙智行旗下采用华为智选模式的品牌，问界M9 等产品的珠玉在前，尊界有望成为国产高端新能源车标杆品牌，为公司乘用车业务开启全新篇章。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别约491.5/658.2/817.1 亿元。其中按业务拆分：商用车营收分别为216.6/226.3/236.5 亿元，乘用车营收分别为191.0/343.8/488.2 亿元，客车分别为20.6/21.6/22.7 亿元， 其他业务分别为63.3/66.5/69.7 亿元。预计公司2024-2026 年归母净利润分别约7.16、7.55、14.30 亿元，对应PE 分别约114.7、108.8、54.5 倍，给予“买入”评级。
敏感性分析： 乐观情景下，公司营收快速增长， 原材料成本明显下降。2024-2026 年营业收入分别约493.6/699.7/887.4 亿元。其中按业务拆分：商用车营收分别为218.7/229.6/241.1 亿元，乘用车营收分别为191.0/382.0/553.9 亿元，客车分别为20.6/21.6/22.7 亿元，其他业务分别为64.0/67.9/72.0 亿元,预计公司2024- 2026年归母净利润分别约7.25、8.07、15.3 亿元，对应PE 分别约113.3、101.7、53.8 倍。
悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2024-2026 年营收分别为491.5/620.0/756.8 亿元，其中按业务拆分：商用车营收分别为216.5/226.3/236.5 亿元，乘用车营收分别为191.0/305.6/427.8 亿元，客车分别为20.6/21.6/22.7 亿元，其他业务分别为63.3/66.5/69.7 亿元,预计公司2024-2026 年归母净利润分别约7.16、6. 693、12.44 亿元，对应PE 分别约114.7、122.8、66.0 倍。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险,、需求不达预期的风险。
