公司简介：业务全面的老牌国资车企，主业向上江淮汽车前身是1964 年成立的合肥江淮汽车制造厂，多年深耕汽车领域。

目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。

自主业务：聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。

1）出口：先发优势明显，成为销量重要增长点。公司深耕出口30 余年，海外布局超130 个国家和地区，渠道布局优势明显。2023 年出口近17 万辆，同比增速48%，境外及港澳台地区收入占比达58%，首次超过国内，海外毛利率9.85%，连续2 年同比增长。2）商用车：轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响，国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。3）乘用车：车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。2018-2022 年，受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市，同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。

尊界智选业务：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看，2023 年60 万元以上市场总量约为60 万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9（均价55W），上市7 个月累计大定突破11 万台，7 月份交付1.8 万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能，叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。

大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益大众对大众安徽持股75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到2025/2029 年目标产量分别为20-25万辆（总收入300 亿元）、35 万-40 万辆（总收入500 亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元，对应当前股价，PE 分别为342、56、38 倍。按照我们预测的2024年营业收入495 亿元，1.1 X PS，给予目标市值544.5 亿元，对应目标价24.93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。