事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收24.32 亿元，同比+1.11%；归母净利润1.67 亿元，同比-13.30%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比+3.88%。单季度来看，2024Q2 公司营收11.72 亿元，同比-6.60%，环比-7.08%；归母净利润1.06 亿元，同比+17.91%，环比+75.87%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比+104.79%，环比+79.02%。

1、利润表：2024H1 营收、归母净利润分别同比+1.11%、-13.30%。

2024H1 公司毛利率19.14%，同比-0.08pct；销售净利率6.87%，同比-1.16pct。公司盈利能力下滑，我们认为主要来自于一季度的工资及工资性支出增加，管理费用增加。期间费用率11.70%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.29/+0.58/+0.27/-0.45pct。

2、资产负债表：预付账款7.71 亿元，较期初+31.90%，主要是重点产品预付款增加所致，说明公司上半年节能产品在各领域需求大幅增长，电动机、调相机、新型储能方式及永磁电机的应用日益广泛；在船舶综合电力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手订单持续增长，为公司经营业绩提供了有力支撑。

我们认为公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，军工电磁能产品陆续进入市场，民用节能产品推广可期。

1、军品方面：构建新一代电磁电气技术产业链，配套新域新质，实现重大装备产业化落地。

1）构建新一代电磁电气技术产业链：公司2023 年合资成立DCZL 专用索具公司，促进公司“电磁能”主业产业链上下游融合发展，夯实公司在相关特种产品系统领域的核心地位。

2）配套新域新质，实现重大装备产业落地：公司加大车载特种某装备系统和船舶综合电力两大系列产品开发力度，在多种船型、多种平台方向，陆续突破众多装备工程化技术，完成了综合电力系统领域多个新项目（机型）的科研样机研制任务、XX 工程专项任务，实现重大装备产业化落地。

2024H1 公司已实现在船舶综合电力系统、特种发射系统领域积累的众多产品陆续进入市场，特种产品在手订单持续增长。

2、民品方面：深耕营销管理，加速新品研发，节能新产品推广多点开花，贡献收入利润可期。

1）深耕营销管理，加快市场拓展：公司上半年新增订货保持增长，电机领域取得水利项目海外市场历史最大订单；运维服务成功进驻青海综合一体化光伏项目；YE3、YE4 及变频系列电机实现在西南片区建材水泥领域的重大突破，市场开拓稳步推进。

2）强化科技创新，加速新产品研发：公司着力在某核心成套系统、航空用高速永磁发电机和高频电机及控制器核心技术、特种车辆电驱动技术、超大超高效超重特型电机技术等领域加强研发，培育新质生产力、打造新增长极。

3）节能新产品推广多点开花：节能产品在各领域需求大幅增长，公司在飞轮储能、低温余热发电、分布式调相机等产品的研发、应用取得阶段性成效。并与湖北东湖实验室等高端科研平台合作，加快兆瓦级飞轮储能系统推广应用，布局储能等新兴业务市场。

（1）飞轮储能：1 兆瓦飞轮储能装置实现运行，以青岛地铁项目为支点，结合公司技术实力，降低飞轮储能设备成本，针对性开发适合电网一、二次调频的飞轮储能装置，开发储能新兴市场。

（2）低温余热系统：大力推广低速、高速永磁电机产品在各行业领域应用，全面推广低温余热系统。

（3）交通运输：208TEU 集散两用纯电动船已下水测试，推进“电动湖南”船舶示范项目，通过打造产业联盟，以湖南为核心辐射两广、江西乃至全国市场。

（4）分布式调相机：公司自主研制的首批50Mvar 分布式调相机成功下　　线，各项性能达到国内领先水平，电源侧新能源场站市场有望打开。

节能新产品示范引领行业发展的态势初显，产品落地有望为公司带来业绩弹性。

投资策略：我们认为湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来较大的业绩弹性。考虑到电机行业目前增长较为平缓，且公司一季度及工资性支出增加，我们预计2024~2026 年归母净利润分别为3.55、5.07、7.04 亿元，对应PE 为37X、26X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期，下游需求不及预期。