事件：公司发布2021 年度报告，实现营收（40.26 亿元，同比-14.29%），归母净利润（0.79 亿元，同比+5.60%）。2021 年营收下滑主要是2020 年包含风电整机收入而2021 年风能公司股权剥离，且风力发电机销量下滑所致，因此利润表端多有主体不一致的影响。

2022 年规划：力争全年实现营收50 亿元，同比增长25%左右。我们认为公司营收增长主要来自于2 大方面。

1、军品方面：公司核心产品特种产品及备件已于2021 年实现快速增长，实现营收（12.02 亿元，同比+125.91%）。2022 年军品有望继续高增长，源自于：

1）总体战略层面：公司树立电磁能产业优先发展的战略导向，以军工产业发展作为公司走向高质量发展的突破口，推进领先技术产业化转化，引领并主导打造新一代电磁电气技术产业链，加快将全球领先技术转化为全球领头产业。

2）产品1，车载特种某装备系统：与知名院士团队合作，该车载特种系统正逐步向系列化和产业化转化。公司已经定增募资着手准备产业化。

3）产品2/3，特种发射和船舶电力系统：已经进入批量订货阶段。公司在这两个领域市占率100%，产品放量+独家，将带来巨大业绩增长点。

4）产品4/5/6，军转民方向，民用卫星发射、飞轮储能、全电推民船：利用现有先进技术，拓宽军民融合服务领域和应用空间，公司正在开展民用卫星发射技术和产品研发；研发的飞轮储能系统已进入安装调试阶段，该产品为国内单体功率最大，产品性能已达世界先进水平，成本与价格优势明显；正加快推进船舶综合电力系统产业化发展。

2、民品方面：电机+电控民品正全面对接国家“双碳”战略，2022Q1 民品接单量大幅增长。加快推动实施公司五大领域（能效提升、节能产品和装备、传统动力的机电一体化系统替代、储能等应用微网系统、其他高端产品）“双碳”战略。根据公司公众号，2022Q1，低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机等20 多个风电辅机配套项目，接单量同比增长53%；电气传动事业部订单同比增长3 倍。

1）高效节能电机方面：未来公司以国家电机能效提升计划为契机，进一步从技术、设计、工艺、生产制造等环节，将电机能效等级提升至世界先进水平，公司电机实现二级及以上能效电机的全面换代。

2）机电一体系统替代方面：公司已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达50%。

3）节能产品开发方面：公司未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品。

4）储能等应用微网系统方面：公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于2021 年12 月成功下线并交付使用。

5）风力发电机方面：公司在6MW 及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列。公司加大开发风电整机龙头企业客户，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将带来巨大配套市场。

6）其他产品方面：公司将重点打造高速电机、抽水储能电机等产品。

投资策略：我们认为，湘电股份在船舶综合电推、特种发射两大技术领域拥有非常稀缺、垄断性的技术，且处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。

1、核心竞争力：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6 项、一等奖10 项、二等奖13 项及部、省发明创新奖50 余项。

2、产业趋势拐点：公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计十四五进入新一轮舰船放量建造阶段，尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的，也许会迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司已经发布定增方案，为该系统批产、产业化做好积极准备。产业趋势拐点已然非常清晰。

3、机制改善拐点：2021 年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（2.17 亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到理顺，业绩释放可期。

4、业绩释放拐点：公司已经剥离湘电风能等亏损资产，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024 年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12 亿元，对应PE 为45X、24X、15.4X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料涨价、军品批产不及预期。