特朗普成功当选美国第47 任总统，上一任期内（2017-2021 年）其对华进口商品加征高额关税，旨在"维护美国的合法利益"。今年3 月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达60%的关税”。基于此，回答以下问题：

跨境小包9610 模式是否能逃脱加征关税？预计不会。9610 是用于B2C 模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于800 美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据，美国23 财年有超10 亿个小包进入美国，其中shein 与temu 占比1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。

如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？我们认为，小包简易通关较难长期维持通关便利，预计Temu 会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV 等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导Temu全托管最终销售价格最高提升10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为temu 依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计25 年Temu 全球GMV800 亿美元（之前我们预计全球GMV1000 亿美元），美区全托管GMV占比整体16%（预计美区占比32%，美区全托占比50%），影响约为128 亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。

如若加征关税，对上游跨境电商的影响？加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。

1）华凯易佰：泛品经营为主，美国销售收入约27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率1.9%），美国终端提价11%，则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征20%关税，影响净利率约-3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价22%，则可维持。

2）赛维时代：以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比90%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价14%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率-7.1%，终端提价23%，则可抵消影响。

3）致欧科技：以家具家居为主要品类，在美销售收入占比37%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率3.7%），美国终端提价9%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率1.1%，若美国终端提价19%，则可抵消影响。

个股推荐：1）拼多多：考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多24-26 年实现营收4226/5256/6034 亿元，预计24-26 年实现Non-GAAP 归属于普通股东净利润1347/1608/2018 亿元，维持推荐评级；2）小商品城：公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24 年前三季度对“带路”国家进出口总值占比61.7%，有望从中获利。增量来自于：1）新市场即将建成落地；2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计24-26 年归母净利润为30.2/34.4/49.8 亿元，维持“强推”评级。

风险提示：汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性