投资要点

行业近期供需情况及展望：8月产量环比下降，需求仍然疲弱。2012年前8月，全国原煤总产量26.25亿吨，同比增长4.4%，单月产量环比下滑。火电发电量连续5个月出现负增长；钢铁、建材等行业耗煤增速远低于去年水平；合成氨耗煤需求虽然维持正增长，但在煤炭总需求中占比较小。下游需求整体仍显疲弱。展望10月份，预计产量环比难有增长，下游需求也不会出现显著改善，动力煤需求或于11月初步回暖。

近期煤价回顾：低卡动力煤价小幅上涨，焦煤价格跌至低位。9月份低卡煤价有小幅上涨，主要受前期低卡煤下跌较多，小矿停产以及进口下降等供给层面因素影响。焦煤价格8月下旬连跌三周，9月初已跌至近三年新低。无烟煤价也呈现补跌的格局，其中各产地末煤价格环比跌幅较大（约-10%）。

短期煤价展望：动力煤四季度有望小幅上涨，国际焦煤价格下跌或带动四季度焦煤进口增加。夏季用电高峰过后，预计动力煤价将维持低位，反弹过程或较为缓慢。10月下旬开始，随季节性因素的推动、进口煤量的萎缩以及贸易商采购需求的增加，煤价有望进入上涨通道，预计四季度动力煤价将环比上涨5%。焦煤价格9月跌至近3年新低，国际焦煤价格近期也显著下跌，预计后续国内焦煤进口量有可能增加，焦煤价格四季度仍有调整风险。

电煤价格并轨预期强烈，长约煤代替合同煤，政府不再干预合约煤价。目前市场对明年电煤价格并轨预期强烈。结合近期调研情况，我们认为此次电煤价格并轨将是在煤价下跌背景下发改委的“顺势而为”，预计新政不会对煤电两行业现有利益格局产生较大影响。价格并轨后，目前重点合同煤价较低的动力煤公司短期有望受益，如中国神华、平庄能源等。由于重点电煤机制取消后，发改委对煤价监管力度减弱，因此中长期看煤企还可以通过签订敞口合同、降低合约执行比例等方式，在煤价上涨时期受益。

行业风险：宏观形势进一步下行影响煤炭需求；资源税改革预期升温。

投资策略：短期仍将延续震荡格局，关注业绩增长较为确定的个股。在行业需求不明朗、板块估值优势尚未显现的背景下，我们预计板块近期仍将延续震荡格局，难有超额收益，维持行业“中性”评级。预计三季报同比将下降15%～20%，需注意业绩低于预期的风险。建议关注全年业绩增长相对确定的公司，如兰花科创、中国神华等。