投资要点

行业近期供需情况：供给增速继续放缓，需求未现驱动因素。2012年前7月，全国原煤总产量22.03亿吨，同比增速4.83%；7月单月产量环比下降2.02%。但下游火电发电量出现负增长，建材及钢铁耗煤同比基本持平，需求底部徘徊，未呈现显著的旺季特征。

近期煤价回顾：8月港口动力煤价企稳，焦煤/无烟煤价经历新一轮下跌。8月份秦港动力煤价稳定，但坑口动力煤价环比仍有小幅下跌。焦煤/无烟煤价补跌明显，山西及河北等焦煤主产地焦煤环比下跌5%～7%，同比下降8～10%。山西及河南等无烟煤价同比则下降15%，幅度超出市场预期。

短期煤价展望：动力煤价基本企稳，焦煤/无烟煤价仍有下调压力。进口煤价优势已消失，动力煤价已基本企稳，但需求短期难现驱动因素，受季节性因素推动，预计四季度煤价或环比上涨5%。而钢铁行业减产/停产现象增多，加之近期钢贸企业资金压力加剧，预计贸易商采购量下降或进一步冲击钢铁产量及焦煤需求，预计焦煤价格9月份仍有下调的风险。随着秋季播种的结束，预计化肥产量及无烟块煤需求环比将有所下降，而钢铁景气或影响喷吹煤及部分无烟末煤需求，预计无烟煤价格近期也有调整空间。

中报业绩总结：业绩增速同比下降5%，低于市场预期。煤炭公司中报业绩同比下降近5%，低于之前市场预期（预期为同比基本持平），也给全年盈利预测及板块估值带来负面影响。尽管企业采取了调整产品结构及控制成本等措施，但难以缓解煤价下跌带来的冲击。我们判断，三季度煤价处于全年低点，同比或下降15%左右，上市公司净利润同比增速也将进一步下滑，预计同比下降30%以上。

行业风险：宏观形势进一步下行影响煤炭需求；节能减排力度加大影响煤炭需求。

投资策略：近期板块仍延续震荡格局，关注宏观事件带来的交易性机会。考虑焦煤/无烟煤价格需求走弱及价格风险，我们调低焦煤/无烟煤子板块评级至“中性”。在行业需求不明朗、板块估值优势尚未显现的背景下，预计近期仍将延续震荡格局。但需关注国内外货币政策放松的预期，宏观因素驱动可能会带来板块短暂的交易性机会。建议关注产量高成长，全年业绩增长相对确定的公司，如兰花科创、国投新集、中国神华等。