投资要点

新型煤化工长期具有战略意义，前景看好。2011年我国石油消费量达到4.62亿吨，对外依赖度为54%。天然气消费量和对外依存度也显著提高，我国“多煤、贫油、少气”的格局将持续。从国家能源安全角度出发，我国能源禀赋结构决定了新型煤化工发展的必要性。

政策“有保有压”，煤制天然气、煤制烯烃将迎来快速发展，其它工艺路线以技术储备为主。考虑到满足目前能源结构、产品下游需求和技术成熟度等因素，目前政府对煤化工项目审批仍较为审慎，采取“有保有压”的态度。综合而言，“十二五”期间新型煤化工行业中的煤制天然气、煤制烯烃发展空间较大，预计到2015年新增产能分别可达550亿立方米/年和1100万吨/年。煤制油、乙二醇、二甲醚等由于存在技术瓶颈或经济效益等问题，预计将以扩大技术试点为主，暂时不会进行大规模商业化。

“十二五”期间将以15个示范项目为主，新疆、内蒙将成热点区域。按照最新的《煤炭深加工产业发展政策》和《煤炭深加工示范项目》规划，预计“十二五”期间新型煤化工发展将以15个大规模、综合性、现代化示范项目为基础。综合考虑煤化工能耗及水耗，预计新疆及内蒙将成新型煤化工主战场。从政府规划的思路看，煤化工投资难有超预期的增长。

“十二五”末煤化工的煤耗总量或达2亿吨。我们按照已经开工项目加总，依据已有工程实践经验，对未来新建项目规模、投产时间、产能完成率、开工率等进行情境假设。在中性情境下，假设除已开建项目以及“十二五”规划的示范项目以外，发改委不再核准新项目。预计到2015年，新型煤化工将带动新增煤炭需求约2.2亿吨，其中，预计需求将在2013年开始释放，2014年煤耗有望突破1亿吨。

行业风险：技术不稳定，政府政策变化，环境承载力不可持续等。

投资策略：煤化工新增煤炭需求或抵消部分供给增量，对行业中短期供需格局影响不大。从行业层面看，“十二五”期间煤化工耗煤虽对行业需求贡献了增量，但项目基本都有配套煤炭资源，且集中在内蒙、新疆等未来增产主力地区，可对冲部分供给增量，对全国需求边际拉动并不显著。从煤炭上市公司角度看，目前取得实质性进展的煤化工项目也较少，未来可关注中国神华的煤制油项目注入预期以及中煤能源300万吨二甲醚项目进展。