事项：

煤炭板块昨日大涨，中信煤炭一级行业指数上涨5.21%，成交金额较前期大幅放量，约76.86亿元。在29个中信一级行业中，涨幅居第一位。

点评：

昨日板块大幅上涨，主要由于前期板块跌幅较大，在秦港煤价止跌小升的催化下，市场情绪转暖所带动。此外，部分煤炭上市公司大股东近期的增持行为也在一定程度上提振了市场信心。就行业基本面而言，需求已处于底部，预计煤价向下的风险不大。从估值角度而言，板块目前估值对应2012年P/E 12x左右，而历史平均估值水平约接近16x（对应当年业绩）。在煤价企稳回升预期的作用下，预计板块将逐步反弹。

煤价企稳可期，四季度有望进入持续上升通道。我们判断，今年三季度煤价将延续二季度末的价格，环比跌幅较大，但四季度随宏观经济回暖以及季节性因素的推动，有望进入持续上涨通道。预计今年三、四季度，中转地动力煤价格将环比变动-5.65%/10.25%，同比分别下降15%/9%。煤价止跌小幅回升有助于煤价预期向上修正，稳定市场对煤企的业绩预期，有助于减轻不确定性对板块估值的负面影响。

宏观预期改善或催化板块估值。从近两年的表现来看，宏观因素及流动性预期已经成为推动煤炭板块涨跌的主要因素。近期，政府对稳定增长的表态、通胀压力的减弱、降息以及信贷数据的快速回升等因素强化了市场对政策放松力度的预期，有助于市场情绪回暖。同时，实体经济投资也有望在政策推动下见底回暖，有助于煤炭下游产业链景气的回暖及煤价的企稳回升。从2009年开始煤炭板块的平均估值水平降至15～16x。今年年初行情高点，市盈率接近15x；而目前仅为12x。我们认为，待煤价预期修正及宏观情绪转暖时，板块P/E仍可达到15x的水平。

行业风险。节能减排力度加大影响煤炭需求；固定资产投资超预期下滑影响需求及煤价。

投资策略：把握煤价预期变化，关注股价弹性好的公司，长期看好稀缺煤种。我们认为下半年需求转暖是大概率事件，同时供给增速随煤企调节产量以及安全监管等因素也将有所压制，下半年供需情况预计要略紧于上半年，煤价见底回升可期。新的煤价预期形成后，预计将带动一波持续性的行情。