投资要点

国际煤价回顾：增长是历史长期主旋律，但年内以来屡创新低。长期看，国际化石能源历史价格随供需规模扩大而逐步增长，替代能源的价格中，天然气价格有持续走低趋势，而石油价格相对维持高位。近十年国际煤价则出现了三次显著波动。进入2012年，国际煤炭价格一路走低，持续偏离过去十年油煤价格比的均值（布伦特原油价格/BJ价格=1.08x）。从能源定价体系的角度看，煤价短期回升的概率较大。

煤炭供需：短期需求取决于世界经济改善情况，长期将维持供给宽松格局。未来世界煤炭供给将维持较为稳定而温和的增速，预计2012年增速约为3%~5%；短期需求改善主要看世界经济改善的程度，长期需求受发达国家替代能源应用及节能减排的影响料将维持低位增长。长期来看，我们认为动力煤将维持供给宽松的格局，而优质焦煤仍将保持稀缺性。

贸易格局：亚太地区将是未来各国煤炭出口的重心，美国、南非或成对华贸易新星。澳大利亚将在未来煤炭贸易中保持领军地位，美国受页岩气挤占国内煤炭需求等因素影响，料将有更多煤炭出口至亚太地区。此外，印尼、南非对华出口预计将保持较高增速，而蒙古等国对华煤炭贸易或将维持稳定水平。从各国出口情况看，亚太地区将是未来煤炭出口的重心，区域供给长期压力较大。

煤价展望：动力煤价格走势看宏观需求，优质焦煤价格长期看涨。未来国际动力煤价格将取决于美、印、欧等地区宏观经济形势，若延续目前的宏观格局，预计下半年国际煤价有望企稳，全年动力煤价格下跌约28%。长期看，炼焦煤资源相对稀缺，优质焦煤价格预计仍将保持上涨的趋势。

行业风险：国际经济波动，煤价可能有进一步下跌的风险；欧债危机蔓延，中、印经济增速持续下行，煤价或继续维持低位；发达国家鼓励新能源以及节能减排的措施或影响煤炭需求增长。

投资策略：动力煤投资机会依赖经济复苏情况，关注优质煤种长期稀缺性带来的投资机会。未来动力煤煤价改善依赖于世界主要经济体的复苏情况，若美QE3等强力宽松货币政策再次出现、欧债危机缓解、新兴市场经济增速回稳，则会带来国际煤价普涨下的动力煤投资机会。而优质炼焦煤种资源稀缺，供需格局相对稳定，具备长期投资价值。