事件：国电南瑞发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入201.14 亿元，同比+10.02%，实现归母净利润27.09 亿元，同比+8.36%，扣非归母净利润26.22 亿元，同比+7.72%。Q2 实现营业收入124.16 亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14 亿元，同比+6.95%，环比+254.82%，业绩符合预期。

公司新签订单持续保持增长，中期分红达10.8 亿元。24H1 公司毛利率/净利率分别为29.03%/14.27%，同比+0.46pct/-0.25pct，公司盈利能力整体保持稳健。24 年上半年公司新签合同达287 亿元，同比+10.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.135 元（含税），拟派发现金红利10.8 亿元（含税），占上半年归母净利润约39.93%。

市场开拓实现新突破，国内市场再创佳绩。电网内市场稳中有进，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目。4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验，12MW 大容量全功率风电变流器并网投运。

海外及网外收入齐突破，电网设备龙头出海扬帆。（1）海外市场：24H1 海外收入实现8.31 亿元，同比+92.8%。公司国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等。（2）网外市场：24H1 网外收入实现89.30 亿元，同比+24.41%。电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润82.23/93.09/106.92 亿元，对应目前PE 分别为23.2/20.5/17.9X，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、特高压投资不及预期