传统业务强劲复苏，业绩拐点已现，维持买入评级

公司半年报显示，2010 年上半年营业收入 2.67 亿元，同比增长 12%，净利润0.11 亿元，同比增长 47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为，公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显，随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段，加之公司销售力度的加强，公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012年EPS分别为0.27元、0.56元和 0.81元，维持“买入”评级，目标价格16元。

改变销售模式、加强渠道开拓，高压变频器步入快行道

中报显示，公司高压变频器业务实现销售收入0.23亿元，同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09年开始加大渠道拓展，加强销售，变频器增长已初见成效，我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算，2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06亿、 0.11亿和 0.18亿元， 贡献EPS 为0.03元、 0.05元和 0.08元。

电源产品结构优化，公司盈利能力持续改善

2009年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升，中报显示直流电源产品毛利率 39%。未来随着公司产品升级换代的继续，加之海外市场的开拓，产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算， 直流电源产品将为公司贡献净利润0.40亿、 0.50亿和0.63亿元， 贡献EPS分别为0.19元、0.24元和0.30元。

厚积薄发， 管理改善助业绩高增长

2008 年公司组建了新的管理班子，在公司经营方面进行了大幅改进：1）对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善；2）改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设，销售费用率大幅上升至 17%。我们认为，公司有扎实的技术基础，加强销售的效果将在未来几年持续显现，传统业务将步入高增长阶段。