投资要点
本篇简报主要跟踪分析一下行业近期供需及价格动态，以及探讨一下我们对当前煤炭板块投资机会的看法。
动力煤：高库存影响下价格仍偏弱，后续持续跟踪神木地区煤矿复产情况。
（1）春节后以来（2 月11 日起），港口动力煤价呈现小幅上涨的态势，秦港5500 大卡动力煤价从582 元/吨上涨至595 元/吨，我们认为主要两方面因素造成的，一方面产地到港口煤价倒挂，另一方面雨雪天气造成运输成本有些抬升。截至2 月14 日（正月初十），秦皇岛港煤炭库存532.5 万吨，相较2018 年2 月25 日（正月初十）下降55 万吨，沿海6 大电厂库存1729 万吨，相较2018 年2 月25 日上涨405 万吨，日均耗煤46.1 万吨，相比上涨3.0 万吨/天，可用天数37.5 天，相比上涨6.8 天，电厂在高库存下更多采购长协煤，市场煤采购不积极，预计在日耗还没大幅回升背景下，整体煤价偏弱运行。
（2）根据煤炭资源网报道，陕西省榆林市神府地区部分受“1.12”矿难事故影响停产的煤矿表示复产时间在正月十五以后，神木市年产煤炭约2.4亿吨，剔除掉陕煤集团、神华集团以及部分国有大型矿井合计产能1.5 亿吨后，地方国营或民企小型煤矿产能估计在9000 万吨左右，占全国动力煤总产量约为3%，该地区煤矿复产进度将一定程度上影响动力煤的供应，这个需要持续跟踪。
（3）1 月份，陕西省发文件将开展为期半年的煤矿安全整治工作，打击涉嫌超层越界开采、“黑口子”盗采等行为。2018 年陕西省原煤产量6.23 亿吨（+13.4%），占全国17.6%，而根据能源局最新公告，该省合法在产和联合试运转煤矿合计4.99 亿吨，超产或违规生产现象较为严重，此次安全大检查，预计将对动力煤供应产生一定影响。
炼焦煤：限制澳洲焦煤进口以及老矿强化安检，叠加环保政策调整，预计2019 年供需格局有所改善。
（1）据煤炭资源网报道，1 月末东北地区鲅鱼圈、丹东以及大连港等多个港口开始限制进口澳洲焦煤。根据wind 统计，2018 年国内焦精煤产量4.
35 亿吨，焦煤总进口量6443 万吨，进口量占焦煤总供应量的12.9%，其中从进口来源地看，从澳洲进口2826 万吨、蒙古国2768 万吨、俄罗斯443 万吨、加拿大221 万吨，占比分别为44%、43%、7%和3%，澳洲焦煤占到全国焦煤总供应量的5.7%。澳洲主要出口低硫低灰的优质主焦煤，进口限制将加剧这类品种短缺性，对焦煤产业链产生一定的影响。
（2）1 月初，国家安监局点名要求山东、安徽、河南、江苏等地区采深超过千米的冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿进行停产安全论证，涉及煤矿合计39 座，产能8876 万吨（占焦煤总产能约为8%-9%）。虽然，据煤炭资源网等报道，山东等地停产矿已经逐渐复产，但是在安全形势趋严背景下强力的安全检查预计贯穿全年，这将一定程度上影响炼焦配煤的供应。
（3）2018 年，尤其是前三个季度，由于下游环保限产因素的影响，焦煤的需求端遭受一定的制约，供需格局相对动力煤偏差，随着2019 年环保政策的调整，焦煤需求预计同比有所扩张，叠加老矿强化安检和进口限制预期，我们认为2019 年焦煤供需格局相对2018 年会有一定的改善，焦煤价格预计在高位震荡。
（4）根据wind 统计，截至2 月1 日，国内样本钢厂（110 家）炼焦煤库存954 万吨，同比增加146 万吨，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤库存1051万吨，同比增加128 万吨，可用天数20.5 天，同比增加2.3 天，下游环节的高库存制约短期焦煤价格的走势，后续需要持续跟踪节后焦化、钢厂开工率变动。
（5）我们复盘了过去16 年煤炭板块表现，发现在央行降准降息后（如2008.11-2009.8，2014.3-2015.6，2016.6-2016.11），板块估值都会有所提升，且市场主要看好冶金煤标的，主要是因为焦煤定价市场化、业绩弹性大。经历了2018 年持续大跌后，如西山煤电、潞安环能、冀中能源、开滦股份等分别下跌45.5%、40%、34%、6%，当前PB 分别为0.91、0.94、0.68、0.98，基本都降至历史最低水平，这为投资提供了一定的安全边际。
投资策略：受制于行业前期固定资产投资以及安检力度强化，预计2019年行业产量释放仍然可控，预计产量增速3%-4%，叠加政策调控下进口量预计稳中有降，行业供给端仍然具备一定韧性。预计2019 年经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发点，相比2018 年预计全社会融资水平会有所好转，加大基建投资的方向是比较明确的，政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平，电力、钢材、建材等需求依旧可以保持一定韧性，煤炭价格预计仍可以维持中高位。主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业，同时焦煤股重点推荐：潞安环能、淮北矿业等，焦化股重点推荐：开滦股份、山西焦化等。
风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。
