2018 年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移。（1）煤炭产量有所释放，但整体仍在预期内；进口煤量（主要是动力煤）继续上升。（2）煤炭消费量延续正增长势头，主要体现在火电和化工方面。（3）供需缺口矛盾同比有所好转，全社会库存（主要是动力煤）水平有所回升。（4）煤炭价格中枢继续上移，动力煤呈现淡季不淡旺季不旺的特征，焦煤价格高位窄幅波动。

2019 年供给侧展望：预计国内产出新增约3%-4%，进口煤量有所回落。（1）由于行业前期固定资产投资不足，预计2019 年国内产量新增1.2 亿吨左右，相对2018 年（约35.3 亿吨）同比增加约3%-4%。（2）随着国内供需矛盾弱化以及政府对进口煤额度的管控，预计2019 年进口煤量较2018 年有所回落但仍在高位。

2019 年需求侧展望：需求端仍有韧性，但较2018 年宽松，煤炭均价将回落。（1）电能替代以及环保政策调整，预计工业用电需求仍有增长；第三产业和居民用电占比提升，且有望维持较高增速。整体电力需求继续看涨，叠加火电主要竞争对手水电装机增速在“十三五”期间下滑，我们预计2019 年火电产量增速为4%左右。（2）2019 年地产投资有望继续保持正增长，基础设施建设加大投资规模，叠加环保政策得到一定的放松，预计生铁和水泥产量皆持平或略增正增长。（3）2019 年煤炭行业供需格局有望进一步宽松，全社会库存水平继续小幅增加，价格中枢有所回落，预计动力煤价格中枢在600 元/吨左右，焦煤虽受供给抑制但均价预计同比也略有下降。

2019 年投资机会判断：看好长协占比高或产量有增长的标的。我们预计2019 年，经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发点，相比2018 年预计全社会融资水平会有所好转，加大基建投资的方向比较明确，政策调控有利于提升股票市场的估值水平。由于行业价格中枢的下滑，我们预计只有长协煤占比多或者有量增长的公司，业绩表现才会比较稳健，股票的阶段性机也会更大些。

核心推荐：主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。