行业要闻回顾：（1）煤炭生产276 个工作日有望恢复；（2）山西省副省长就国企改革调研焦煤集团；（3）湖南要求开展煤矿安全大检查 30 万吨以下煤矿一律停工停产；（4）证监会：严格限制煤炭、钢铁企业的IPO 和再融资；（5）中国煤炭工业协会将于2 月21 日召开部分大型煤炭企业座谈会。

国际煤价：动力煤、焦煤价格继续下跌。（1）美元指数上涨、原油价格下跌。布伦特原油期货价格收于55.63 美元/桶，下跌2.08%（2.10）。（2）澳洲港口动力煤价格下跌。纽卡斯尔动力煤价格跌至77.14美元/吨，下跌2.75%。（3）澳大利亚优质硬焦煤中国到岸价格162.25 美元/吨，下跌7.55%。

国内煤价：动力煤价格继续下跌，焦煤价格弱势调整。（1）环渤海动力煤价连续5 周下跌，本周下跌1元/吨至587 元/吨；（2）炼焦煤价弱势调整，吕梁主焦煤价格下降30 元/吨至1400 元/吨；（3）无烟煤价格持平、喷吹煤价格持平，屯留地区喷吹煤车板价格维持892 元/吨，周环比持平（2.10）。

库存：动力煤港口库存下降，电厂煤炭库存下降。（1）本周秦港库存456.5 万吨，下降46 万吨，广州港库存119.2 万吨，下降6 万吨。（2）六大电厂库存1169.70 万吨，下降19.4 万吨，日耗煤增加5.3万吨/天，可用天数下降2.3 天至19.63 天。（3）炼焦煤4 港口库存147.0 万吨，上升12.4 万吨，钢厂及独立焦厂焦煤库存876.12 万吨，下降1.48%。

投资策略：国企改革推动煤炭股估值修复，继续配置业绩超预期个股。本周秦皇岛煤价延续微跌至584元/吨，节后新开工启动，电厂日耗煤快速上升，秦港库存下降46 万吨至456.5 万吨；焦煤反应有滞后，吕梁主焦煤下跌30 元/吨，继续从高位回落。我们认为供暖季后276 的预期回归将对煤价起到支撑，总体煤价将维持中高水平，企业利润有保障。近期，山西带头的国企改革升温，考核机制的变化将促使煤企有动力释放业绩，预计ROE 可恢复至15%水平，同时考虑大部分国企获取的资源并未完全反映到净资产中，当前煤炭股PB 显著被低估，另外充分利用上市平台将使得集团资产证券化加快，因此我们认为国企改革将推动煤炭股的估值上行。我们认为多因素叠加的春季反弹行情仍在进行时，可积极参与，但二季度我们相对谨慎。目前可重点配置业绩可能超预期及国企改革标的，核心标的：陕西煤业、潞安环能、开滦股份、西山煤电、阳泉煤业，其他重点标的包括：冀中能源、中国神华、兖州煤业、中煤能源等。

风险提示：经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；新能源持续替代。