电气设备板块2014年前三季度收入、净利双双升，资产负债率同比持平，现金流流出较为明显。全行业前三季度实现收入3457亿元，同比增长9.89%，实现净利润149.5亿元，同比增长45.59%，高于上半年33.43%的增速；资产负债率为57%，同比持平；经营性现金流净流出117.72亿元，净流出同比增加973.11%。2014年前三季度收入同比增长增幅为负的公司共有42家，增幅为0-30%的公司共有71家，增幅为30%以上的公司共有34家。净利润前三季度同比增长增幅为负的公司共有49家，增幅为0-30%的公司共有42家，增幅为30%以上的公司共有37家。亏损的公司有15家，扭亏的公司有4家。

三季度电气设备行业上涨26.13%，全行业中涨幅排名第九，涨幅排名靠前。同期沪深300上涨13.2%。就电力设备历史表现来看，相比于一季度的3.83%和二季度的1.63%的涨幅，三季度涨幅较大，行业表现较好。就电力设备子行业来说，3季度涨幅靠前的主要是中压设备、火电设备以及计量仪表，涨幅分别为36.83%、32.8%以及30.73%。涨幅靠后的主要是其他电源设备、工控自动化以及低压设备，涨幅分别为9.33%、12.67%以及22.07%。就新能源子行业而言，光伏、风电、核电三季度表现都很抢眼，分别上涨30.49%、23.67%以及33.82%。

2014年前三季度一次设备板块收入稳定增长，净利润大幅提升，特高压设备利润大幅增长。2014年前三季度实现收入1228.2亿元，同比增长16.05%，实现净利润74.6亿元，同比增长115.08%，毛利率为20.66%，同比增长0.72个百分点；资产负债率为53%，同比增长1个百分点；现金流净流出64.15亿元，净流出同比减少12.52%。2014年三季度实现收入449.1亿元，同比增长13.12%，环比二季度下降0.08%；实现净利润27.5亿元，同比大增147.91%，环比二季度下降4.78%；毛利率为20.82%，同比增长0.81个百分点，环比下降0.43个百分点；现金净流出10.22亿元，净流出同比下降55.76%。

二次设备板块收入和利润保持增长态势，第三季度有所放缓。2014年前三季度，二次设备板块实现收入222.0亿元，同比增长17.2%，实现净利润19.8亿元，同比增长19.6%；毛利率为32.85%，同比增长0.66个百分点；资产负债率为44%，同比持平；现金流净流出16.09亿元，净流出同比增加556.73%。2014年三季度，二次设备板块实现收入79.5亿元，同比增长11.2%，环比下降6.45%；实现净利润7.4亿元，同比增长13.27%，环比下降22.25%；毛利率为33.56%，同比增长0.46个百分点，环比增长1.26个百分点；现金流净流入为1.32亿元，净流入同比下降67.08%。

电力电子行业收入增长有所放缓，净利润出现下滑，主要受宏观经济影响。电力电子板块统计的企业共有14家，其中易事特为2014年新上市的股票。2014年前三季度，电力电子板块实现收入105.0亿元，同比增长15.14%，实现净利润13.2亿元，同比下降3.07%。第三季度，实现收入38.1亿元，同比增长8.86%，实现净利润4.6亿，同比下降9.52%。电力电子行业受宏观经济影响，三季度延续下行的趋势，整个行业毛利率和净利润率也出现了一定程度的下滑。

光伏前三季度收入和利润大幅增长，毛利率提升，但是第三季度利润有所下滑。光伏板块（剔除*ST超日）2014年前三季度实现收入393.7亿元，同比增长18.90%，实现归属于母公司股东的净利润17.3亿元，同比增长56.34%；前三季度毛利率为19.63%，同比增长1.74个百分点，净利率为4.48%，同比提升1.27个百分点。光伏板块（剔除*ST超日）2014年三季度实现收入132.9亿元，同比增长5.40%，环比下降5.64%；归属于母公司股东的净利润3.2亿元，同比下滑50.15%，环比下降70.40%；实现毛利率20.06%，同比增长1.54个百分点，净利率为2.66%，同比下降2.40个百分点；资产负债率为53%，同比持平；现金流净流入为0.31亿元，净流入同比下降96.49%。

风电前三季度收入高增长，利润同比大幅扭亏，第三季度净利润环比大幅增长。2014年前三季度，风电板块实现收入306.8亿元，同比增长31.22%，实现归属于母公司股东的净利润13.1亿元，扭转2013年的亏损之势。2014年三季度，风电板块实现收入135.1亿元，同比增长42.44%，环比增长30.34%；资产负债率为65%，同比增长4个百分点；现金流净流入为39.61亿元，净流入同比增长84.58%；实现归属于母公司股东的净利润9.06亿元，相较于13年三季度实现扭亏，环比二季度大涨103.39%；实现毛利率为23.23%，同比增长1.98个百分点，净利率为6.75%，同比增长6.72个百分点。风电龙头金风科技表现抢眼，2014年前三季度实现收入106.2亿，同比增长49%，实现净利润11.9亿，同比大增536%。

核电设备收入和利润均有所下滑，展望未来核电重启和出口或将扭转下滑趋势。2014年前三季度，核电板块实现收入851.3亿元，同比下降4.06%，实现归属于母公司股东的净利润30.3亿元，同比下降26.67%；毛利率为18.29%，同比下降1.12个百分点，净利率为5.45%，同比下降0.80个百分点。2014年三季度，核电板块实现收入287.3亿元，同比增长0.93%，环比下降9.58%；实现归属于母公司股东的净利润8.4亿元，同比下降38.74%，环比下降22.16%；单季度毛利率为17.24%，同比下降3.64个百分点，净利率为5.01%，同比下降1.97个百分点。随着核电重启，核电设备板块业绩有望改善。

电力设备行业投资遵循特高压、国企改革、转型三条主线，光伏、风电、核电新能源全面看好。一条主线是特高压，东部地区雾霾天气倒逼特高压投资加速；第二条主线是国企改革，集团资产注入，电改等投资机会；第三条主线是传统低估值板块，通过外延式扩张，切入新的高成长性、高估值领域。光伏、风电今年收入和利润均大幅改善，展望明年同比将有持续的高增长，配额制等政策面利好也可以期待，核电今年尽管业绩下滑，但是长周期底部向上，核电重启和出口值得期待，核电设备也将迎来好转，新能源全面看好。

投资组合：光伏：隆基股份、爱康科技、海润光伏、阳光电源、江苏旷达、特变电工、彩虹精化；风电：金风科技、天顺风能；特高压：平高电气、中国西电；核电：东方电气、丹甫股份、江苏神通；工控：汇川技术、英威腾；蓝筹：国电南瑞、正泰电器、特变电工；转型：三星电气、众业达、森源电气、金杯电工、置信电气。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。