事件：公司发布14年中期报告，营业总收入同比增长61.31%达33.23亿元。利润总额2201万元，净利润1480万元，归属母公司股权净利润532万元，同比实现扭亏。

点评：

1、电站业务快速增长，持续发展需靠定增项目落地。电站业务收入共计8.53亿元较去年同期1.15亿元上升619.91%。其中EPC项目实现收入6.95亿元，发电收入达1.57亿元。公司电站开发方面持续获得大单，截止到2014年8月31日，公司达成框架协议和获得路条项目量约8.43GW。但上半年BT项目建设量较少，主要以完成顺风光电的EPC项目为主，这占用了资金。募集资金结束后，公司可以加快进度，估计2014年下半年完成项目开发量约600MW，其中180MW为顺风光电的EPC项目。

2、制造业业务（组件，电池片及硅片）已有所改善。制造业业务收入同比增长30.4%达23.33亿元，毛利同比增长6.39%达到9.60%。制造业业务改善主要得益于组件业务的提振，组件收入同比增长46.51%达19.63亿元，毛利上升6.66%达9.99%，上半年销售543MW。毛利改善的主要原因是产能利用率上升、铸锭和切割技术的改进和辅料成本下降造成。未来毛利依旧有上升空间，预计下半年组件销量将略高于上半年，全年产能利用率有望达95%，下半年毛利率有望随着原材料成本的下降进一步提升。

3.财务费用持续走高，优化管理和销售费用有成效。财务费用同比增长15.85%达1.99亿元，而公司继续优化内部管理，实现销售费用及管理费用双下降。运营依旧高效，虽然应收账款受到顺风光电和自身收入高速增长的影响同比增长108.52%达30.21亿元，但现金周转天数从一季度21天微升至29天，存货周转天数下降至28天，历史低位。说明公司运营能力强。预计下半年随着顺风光电应付款逐步减少，公司现在运营情况将持续改善。

4.定增38亿预计于2014年底前可以完成，资金到位以后。公司可以降低财务成本，项目建设也将加快。

估值及目标价格：我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元，对应目前股价PE是26/16/13倍。我们给予目标价11元，对应PE30X，增持评级。

风险提示：行业景气度不达预期，电站开发量不达预期，银行授信紧张。