一、 事件概述

近日海润光伏（600401）公告公司增发获得证监会核准。

二、 分析与判断

增发获批，公司迎来重大利好

由于公司借壳上市并未融资，公司增发方案历时两年多于近日获批，公司增发不超过4.93亿股，预计增发金额约38亿元，若增发顺利完成公司将迎来重大利好：1）大幅降低公司财务费用，去年公司财务费用高达3亿元，随着增发完成公司财务费用将大幅下降，大幅增厚今年利润。2）增发完成支撑公司电站建设，按照10元/W投资，30%自有资金测算，38亿元将支撑1.3GW电站。

地面电站持续放量，未来看海外

公司较早布局地面电站，预计今年项目开发规模在600-700MW，目前公司地面电站模式主要为EPC与BT模式，其中EPC与顺风签有499MW的合作开发协议。而随着增发成功，公司将加大BT模式开发量。

随着国内地面电站开发竞争越来越激烈，我们预计公司未来地面电站将加大海外投资力度，本次增发方案中约20亿元投向罗马尼亚电站。由于组件价格持续下降，对于全球大部分国家和地区已经不需要补贴或者需要较少补贴就可以支撑大规模电站建设，我们预计英国、中东、南美地区将迎来快速增长，公司提早布局海外，未来将成为地面电站重要来源。

分布式项目启动，打开未来增长点

公司近期公告在邢台市拟投资60亿元，建设600MW分布式项目分三年完成，一期建设300MW。

随着分布式政策的逐步完善，国内分布式市场将启动，我们认为公司战略升级，从地面电站到地面与分布式同时重视， 随着公司分布式项目逐步启动，打开未来增长点。

三、 盈利预测与投资建议

暂未考虑增发摊薄，预计公司2014-2016年EPS为0.40、0.62和0.84元，对应的市盈率分别为20、13和10倍，预计未来三年符合增速超过40%以上，业绩高增长确定，维持公司 “强烈推荐”投资评级。

四、 风险提示：

电站转让收益不及预期。