我们去年11 月底于业内最先准确判断行业筑底信号,但出货量回升只能判断L型筑底。一季度以来日美抢装,所致晶澳、英利利润率回复更加误导了市场对L和V 型底的判断。V 型反转最终仍需依靠全球供需格局进行判断,但目前仍缺乏确认基础。我们认为,欧盟‘双反’判决影响重大,行业仍然难以给予正面展望。

全球装机增速放缓,装机量趋稳 据EPIA 统计,2012 年全球新增装机32,474MW,比较于2011 年新增装机29,665 MW,同比增加仅9.7%。欧盟27 成员国中10 国已达2020 年NREAPs 装机量目标,后续增速预计将维持现有水平,2016 年前维持年均35 GW 装机量。在经历补贴激励的高增长期后,现阶段主力市场进入理性增长期,光电成本下降代替装机量成为首要目标。

日美抢装救市,冲量仍难以为继 从我国组件分区域出口量数据分析,日本由于2013 年年4 月1 日开始下调补贴电价,去年四季度、今年一季度分别装机1,003 及1,864 MW,创下日本历史装机高峰。同样,美国市场也从去年底以来增长迅猛。我们认为,虽然日美市场冲量可以用于提前判断出口前三甲企业个别业绩回升,但日美市场增量却难以抵消欧洲市场预期下滑缺口,产业链整体向上逻辑(V 型反转)仍需以欧盟市场趋势作为主要判断指标。然而我们判断,若非强势外力政治作用,欧盟‘反倾销’两种可能结果均将对欧洲市场造成较大负面影响,所以一季度以来的日美市场冲量难以持续给力。

投资逻辑进化,产业链标的优选 从我国组件出货量情况判断,去年11 月开始行业已经明确显示L 型筑底,但产业链产品价格指标(供需)仍显示尚未发生V 型反转。由于全球光伏供需格局失衡在1-2 年内将持续保持过剩状态,一方面虽然‘有效产能’逐步挤出无效产能开始重新建立市场供需新格局;但在现有行业背景下判断,欧盟事件进展仍是下半年判断L 或V 型走势的重要砝码;另一方面,产业链各环节相对传导则成为后续产业链优选标的精确判断标准。‘招商光伏产业链传导指标’将进一步实时指导精确标判断。

风险提示:欧盟‘反倾销’8 月5 日谈判到期;欧盟‘反补贴’预计8 月出台;

重点公司:海润光伏,隆基股份。