核心观点：

主营服装业务营收稳定增长，毛利率持续改善。根据财报，24H1 公司实现收入10.8 亿元，同比微降1.3%；归母净利润0.4 亿元，同比减少5.8%。其中，根据财报，24H1 公司服装/坯布/其他业务收入分别为10.2/0.2/0.3 亿元，同比变化+0.6%/+268.2%/-11.7%，而公司出售印染业务对应营收同比减少0.3 亿元。24H1 公司服装业务营收稳定增长，其中男装业务经营韧性凸显，24H1 红豆男装实现营收7.9 亿元，同比增长3.0%。分渠道来看，24H1 线上渠道实现营收2.5 亿元，同比减少7.5%；线下渠道实现营收7.7 亿元，同比增长3.6%。此外，公司毛利率持续改善，24H1 公司毛利率同比增长3.8pct，我们认为一方面系24H1 线下渠道毛利率同比增长5.4pct，另一方面系较高毛利率的直营收入占比提升导致。24H1 公司期间费用率同比提升2.4pct，其中管理费用率/销售费用率分别同比变化-0.3/+2.7pct，我们认为销售费用率提升主要系直营门店增加后员工薪酬、折旧摊销费用、租金等增加所致。

男装品牌高端化升级可期，回购增持稳信心。根据公司官网及财报，公司聚焦“经典舒适男装”新定位，品牌势能不断提升：产品端以产品为抓手，打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，推出 0 感舒适衬衫等产品矩阵；营销端打造高效能全渠道传播体系，夯实舒适认知，携手代言人林更新、戚薇等推进全域传播；渠道端优化全渠道运营，升级线下门店，打造多样化的消费场景。此外，4 月公司发布公告拟回购2000-4000 万元股份，7 月公司控股股东红豆集团一致行动人红闳服饰拟增持5000-8000 万元，彰显公司对中长期发展的信心。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.03/0.03/0.03 元/股。参考DCF 估值，公司合理价值为2.79 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。原材料涨价、终端需求低迷、供应链升级不及预期风险。