核心观点：

23H1 纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖。21/22/23H1，纺织服装行业营收分别变动+12.4%/-5.1%/-1.3%。其中纺织制造板块分别变动+19.0%/+0.5%/-4.5%，服装家纺板块分别变动+8.6%/8.7%/+1.0%。上游纺织制造板块，主要系受海外需求疲软、下游品牌库存增加从而谨慎下单的影响；下游服装家纺板块受益于终端消费环境回暖。21/22/23H1，纺织服装行业扣非后归母净利润分别变动+142.4%/-57.2%/+25.4%，其中纺织制造板块分别变动+164.5%/-46.7%/-34.2%，服装家纺板块分别变动+126.9%/-65.8%/+121.8%。

23H1 纺织服装行业营运指标基本维持平稳。21/22 /23H1，存货周转率，纺织服装行业分别为2.3/2.1/2.1 次，纺织制造板块分别为2.8/2.7/2.8 次，服装家纺板块分别为2.0/1.7/1.7 次；应收账款周转率，纺织服装行业分别为9.0/8.5/8.2 次，纺织制造板块分别为8.9/8.6/7.3 次，服装家纺板块分别为9.0/8.4/8.8 次。

23H2 纺织制造板块业绩预计逐季改善，服装家纺板块业绩有望保持高增长。首先，对于纺织制造板块，22H2 基数较低，伴随海外品牌客户库存逐步去化，库存结构持续改善，下游需求有望逐步回暖，加之棉花等原材料价格逐步企稳，甚至小幅回升。其次，对于服装家纺板块，一方面四季度同期基数较低，另一方面，国内出行市场回暖，消费复苏，板块内上市公司持续注重盈利能力提升，控制折扣，提升单店店效，降低期间费用率。

投资建议。纺织制造板块：建议关注Q4 基数较低且有望受益于海外品牌补库的优质供应链龙头公司；Q3 业绩有望超预期的毛纺、安防手套等少数纺织制造子行业龙头公司；受益出行链回暖的出行装备龙头公司。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团、华孚时尚、恒辉安防、南山智尚、百隆东方、台华新材、富春染织、开润股份、浙江自然、鲁泰A。港股建议关注：申洲国际，天虹纺织。服装家纺板块：建议关注受外部环境影响小且盈利水平持续提升的运动鞋服、羽绒服、家纺等子行业龙头公司；今年业绩优于多数其他子行业的男装及高端女装子行业龙头公司；运动品牌龙头公司；若房地产销售回暖，建议关注家纺子行业龙头公司。A 股建议关注：比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、海澜之家、罗莱生活、富安娜、水星家纺、歌力思、朗姿股份、森马服饰、太平鸟、九牧王、戎美股份、乔治白。港股建议关注：波司登、安踏体育、特步国际、滔搏、李宁、中国利郎。

风险提示。宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。