1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入42.77 亿元，YoY+1.34%；实现归母净利润2.28 亿元，YoY+45.08%；实现扣非后归母净利润2.22 亿元，YoY+77.47%，主要受上年同期政府补助等非经常性损益金额较高的影响。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入22.06 亿元，YoY-0.29%，QoQ+6.48%；实现归母净利润1.13 亿元，YoY+17.03%，QoQ-1.00%。公司业绩符合市场预期。

发展趋势

产品结构调整保障营收增长，盈利能力持续提升。1）1H24 公司合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收14.99/10.07/7.08/7.38 亿元，YoY+3.08%/+18.62%/+34.97%/-23.15%；各板块产品平均售价YoY+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%。公司积极应对优钢市场需求不足及产量降低压力，大力开发新产品及新市场，提高汽车钢替代品种订货量。2）1H24 公司毛利率/净利率分别同比增长1.63/1.61ppt 至13.46%/5.33%，原材料价格降低影响显现，降本节支增效显著。

存货维持高位，经营活动现金流短期承压。1）1H24 公司期间费用率同比+0.15ppt 至8.24%。其中财务费用率0.49%，受利息变动影响同比增加0.25ppt。2）公司1H24 研发费用同比增长0.78%至1.86 亿元，在研科研课题49 项，完成首试制产品79 个，其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。3）截至1H24 公司存货规模29.98 亿元，较上年同期增长18.15%。4）1H24公司经营活动现金流净流出2.59 亿元，同比减少3.26 亿元，主要原因为随着技改项目相继投产，生产周期较长的高档品种增量，用于过程周转的存货增加导致现金支出增加。

重要技术改造项目陆续投产，特钢龙头地位持续巩固。1）根据公司公告，1H24 公司重要技术改造项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升；持续进行配料结构优化、成材率提升、工艺路线优化和能源降本，降本节支增效显著。2）公司是我国变形高温合金龙头企业，我们认为随着行业下游需求增加，公司积极扩产和产品结构持续优化，有望持续巩固特钢龙头地位，长期成长可期。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测5.65/7.47 亿元，当前股价对应2024/2025年18.2/13.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值下行，我们下调目标价14.9%至6.44 元，对应2024/2025 年22.5/17.0x P/E，潜在涨幅23.9%。

风险

1）原材料价格上涨风险；2）订单及交付不及预期风险。