核心观点：

引言。京东奥莱是公司与京东于2024 年7 月5 日签约战略合作，携手开启的全渠道运营服饰鞋包折扣零售模式。除了京东上线“京东奥莱官方旗舰店”之外，根据京东奥莱官方公众号，截至2025 年1 月31日，京东奥莱正式开业11 家门店，其中河南正式开业2 家（平顶山、南阳）。2025 年1 月24 日，广发证券纺织服装团队针对河南省平顶山市京东奥莱门店进行了草根调研。我们认为当前京东奥莱模式虽然尚处于早期，但是基于京东的品牌力和影响力，海澜之家在低线城市的渠道力和运营力，加之低风险轻资产模式，京东奥莱未来的发展空间具备较大潜力。

河南平顶山门店草根调研：（1）门店端：平顶山京东奥莱位于平顶山市新华区名门天街MALL，承接新老城区，交通便利，根据上上参谋，周边3km 人口规模67.81 万人，商场/周边3km 月平均客流105.5/139.4万人次。（2）品类端：门店面积约5000 平方米，品类包括运动鞋类、运动男女装、休闲男装、户外服装、时尚女装、童装童鞋、美妆护肤、轻奢包袋；（3）品牌端：主要包括阿迪达斯、HEAD、安德玛、彪马、卡帕、VANS、耐克、椰子、匡威、牧高笛、思凯乐、皮尔卡丹、navigare、黑鲸、李维斯、男生女生、英氏、卡帕kids、雅诗兰黛、海蓝之谜、兰蔻、蔻驰等。（4）商品端：门店以极简、现代工业风为装修风格，宽敞明亮，折扣多在3-5 折，具备较强吸引力，其中部分尖货和品牌折扣率较低。此外，现场还有满500 减50、满1000 减120 和满2000 减240等额外优惠。

盈利预测与投资建议。2024-2026 年公司EPS 预计分别为0.47 元/股、0.53 元/股、0.61 元/股，参考可比公司估值，且考虑到公司股息率高，以及京东奥莱未来的发展空间具备较大潜力，给予公司2025 年18 倍PE，合理价值9.46 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。