投资建议

2025 年预计行业平稳复苏，看好产品创新、零售业态变革和消费产业出海三大结构性机会。2025 年我们预计纺织服装珠宝消费或将回到平稳增长中。其中三大方向值得重点关注：（1）运动、珠宝龙头持续创新，通过差异化的产品和渠道拉动消费新需求；（2）兴趣消费、新零售业态等新的消费形态迅速出现；（3）中国消费品牌、制造企业出海优势稳固。

因此，我们推荐产品持续创新的运动户外龙头安踏体育、亚玛芬体育、Deckers Outdoor，羽绒服龙头波司登；在兴趣消费、新零售业态上持续推进的名创优品、海澜之家；差异化优势显著的珠宝龙头老铺黄金；制造龙头华利集团、申洲国际、伟星股份。

理由

运动户外：我们推荐旗下所有品牌都在持续引领行业进行产品创新、同时积极布局海外的龙头安踏体育和亚玛芬体育，产品持续升级的户外龙头Deckers Outdoor以及估值较低、在品牌营销等方面做出努力突破的李宁。同时，建议关注特步国际、361 度等低估值公司的投资机会。

珠宝首饰：我们继续看好高端古法黄金龙头老铺黄金凭借差异化竞争优势持续提升市场份额，并在高店效支撑下逐步提升整体盈利能力。也持续关注大众珠宝品牌如周大福在低基数下的增长机会。

兴趣消费与新零售：我们推荐深耕IP 战略、兴趣消费，并且积极出海的名创优品；同时推荐正在积极探索城中奥莱新业态的海澜之家；品牌服饰：我们推荐在产品创新和品牌运营持续突破的龙头公司波司登；同时我们推荐品牌调性差异化显著、经营稳定的江南布衣。若消费环境有所改善，建议关注中高端男装比音勒芬、报喜鸟和九牧王。

纺织制造：推荐华利集团、申洲国际、伟星股份等具备多国家运营以及多品牌服务能力的龙头公司。相关标的还包括九兴控股、晶苑国际、裕元集团（均未覆盖）。

盈利预测与估值

我们调整了部分覆盖公司的盈利预测，维持其余覆盖公司的盈利预测、评级与目标价不变。

风险

国内需求波动，行业竞争加剧，海外需求疲软，汇率变动，成本波动。