核心观点：

耐克公布FY2025Q2 业绩（2024 年9 月-2024 年11 月）。（1）收入：FY25Q2 实现123.5 亿美元，上年同期133.88 亿美元，经汇率调整后同比减少9%。NIKE 品牌收入119.5 亿美元，经汇率调整后同比减少8%，其中北美、欧洲、中东和非洲地区、大中华区经汇率调整后下降均超过了8%，但被亚太和拉美的小幅度下滑部分抵消。Converse 实现收入4.29 亿美元，经汇率调整后同比下降18%。（2）净利润：FY25Q2 为11.63 美元，同比下降26%。（3）毛利率：FY25Q2 实现43.6%，同比增加1pct，毛利率改善主要系折扣增加以及渠道组合的变化，部分被产品投入成本降低以及仓储和物流成本降低所抵消。（4）销售及管理费用率：FY25Q2 为34.9%，同比增加3.1pct。需求创造支出（Demand Creation Expense，主要涉及广告推销费用）11 亿美元，同比增加1%，主要系折扣增加以及渠道组合的变化，部分被产品投入成本降低以及仓储和物流成本降低所抵消；管理费用29 亿美元，下降了5%，主要系工资相关费用和其他管理费用减少。（5）净利率：FY25Q2 为9.4%，同比下降2.4pct。

分地区看。（1）大中华区：FY25Q2 为17.11 亿美元，经汇率调整同比下降11%。根据业绩会，大中华地区直营/电商/门店/经销渠道收入分别同比变动-7%/-4%/-8%/15%。第二季度， NIKE 再次经历零售客流量下降的情况。（2）北美：FY25Q2 为51.79 亿美元，经汇率调整同比减少8%。（3）欧洲、中东和非洲：FY25Q2 为33.03 亿美元，经汇率调整同比下降10%。（4）亚太及拉丁美洲（除大中华地区）：FY25Q2 为17.44 亿美元，经汇率调整同比下降2%。

分业务看。（1）鞋类：FY25Q2 为76.55 亿美元，经汇率调整同比减少12%。（2）服装：FY25Q237.38 亿美元，经汇率调整同比减少2%。（3）配件：FY25Q2 为5.44 亿美元，经汇率调整同比增加12%。

分渠道看。FY25Q2 直营渠道实现收入50 亿美元，经汇率调整后同比下降14%；经销渠道实现收入69 亿美元，经汇率调整后同比下降4%。

存货情况。FY25Q2 期末库存价值为79.8 亿美元，与去年同期基本持平，主要系产品组合的变化和产品投入成本的降低。库存周转天数为107.3 天，同比减少2.0 天。

业绩展望：（1）收入：公司预计FY25Q3 收入下滑低双位数数。（2）毛利率：预期FY25Q3 毛利率下降约300-350bp。（3）费用：预期FY25Q3 费用与去年同期基本持平，其他开支将为 3000 万至 4000 万美元。

风险提示：宏观经济景气度持续下行风险、汇率波动风险、库存积压风险、原材料价格上涨风险、管理不善风险、供应链成本上升风险、地缘政治风险、产品创新不足风险、市场份额下降风险、供应链中断风险。