事件:

海澜之家于2024 年10 月30 日发布2024Q3 业绩公告：2024 年前三季度公司实现营业收入152.59 亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08亿元，同比下降22.19%，扣非归母净利润17.49 亿元，同比下降21.34%。

基本每股收益0.41 元，同比下降28.07%。

投资要点:

Q3 线下经营承压，斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增：2024前三季度公司实现营业收入152.59 亿元，同比下降1.99%，归母净利润19.08 亿元，同比下降22.19%；2024Q3 公司实现营业收入38.89 亿元，同比下降11.01%，归母净利润2.71 亿元，同比下降64.88%，有较大幅度的下降。2024 年前三季度，1)分品牌，海澜之家/ 海澜团购定制/ 其他品牌（ 含斯搏兹） 收入分别为113.00/14.62/17.59 亿元，同比-4.95%/-13.55%/+19.59%，其他品牌的收入有大幅上升。2)分渠道，线上/线下销售渠道收入分别为31.98/113.22 亿元， 同比+44.67%/-11.82% ， 占主营业务收入22.03%/77.97%，线上渠道占比较上年同期提升7.34pct；直营店/加盟店及其他收入分别为33.28/97.31 亿元，同比+4.28%/-4.3%，直营店发展良好，维持增长。

2024 年前三季度盈利能力略有下降，现金流同比有较大幅度下降：

2024 年前三季度公司整体毛利率为44.59%，较上年同期下降0.18pct，净利率为12.87%，较上年同期下降2.68pct。2024 年前三季度， 1） 分品牌， 海澜之家/ 海澜团购定制/其他品牌毛利率45.33%/47.21%/53.27% ， 较上年同期变动

+0.87pct/-0.84pct/-1.25pct，海澜之家毛利率稳步提升。2)分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率61.96%/41.08%，较上年同期变动-0.41pct/+0.79pct，加盟店毛利率有小幅提升；线上/线下销售渠道毛利率48.37%/45.95%，较上年同期变动-1.9pct/+0.87pct，线下渠道毛利率小幅提升。3)费用率方面，2024 年前三季度公司销售/管理/ 研发费用率分别为21.97%/4.8%/1.21% ， 较去年同期+3.2pct/-0.09pct/+0.29pct，整体费控效果较为稳定。4)现金流方面，2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为0.27 亿元，同比下降98.9%，现金流有较大幅度下降。

主品牌直营店积极扩张，积极拓展多种销售渠道：截至2024Q3，公司实体门店数量7129 家，前三季度净增加252 家。前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增127 家至1379 家，加盟店净减少231 家至4493 家。其他品牌直营店净增加59 家至490 家，加盟店净增加297 家至767 家。

盈利预测和投资评级：考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现收入213.9/233.6/253.7 亿元人民币，同比-1%/+9%/+9%；归母净利润23.4/27.7/30.9 亿元人民币，同比-21%/+18%/+12%；对应2024 年11 月1 日收盘价，PE 分别为11.5/9.7/8.7x。2024 年，受整体消费环境影响，短期经营承压，长期看好公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌持续巩固核心竞争力并提升利润率，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；新品牌渠道扩张不及预期风险。