公司发布2024Q3 业绩。海澜之家前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为152.59/19.08/17.49 亿，同比-1.99%/-22.19%/-21.34%。Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为38.89/2.71/2.4 亿，同比-11.01%/-64.88%/-57.15%。

分品牌：海澜主品牌营收下滑，毛利率略有提升。前三季度营收113 亿元（-4.95%yoy），毛利率+0.87pct 至45.33%，单Q3 营收23.8 亿元（-26.55%yoy）。其中，24H1 海澜海外收入1.61 亿元（+25.44%yoy），预计下半年持续保持较快增速。团购业务单Q3 营收下滑加速，预计Q4 旺季在接单好转下有所恢复。前三季度营收14.63 亿元（-13.55%yoy），毛利率-0.84pct 至47.21%。单Q3 营收3.77 亿元（-36.9%yoy）。其他品牌增速亮眼，部分由于斯搏兹并表所致。前三季度营收17.59 亿元（+19.59%yoy），毛利率-1.25pct 至53.27%。单Q3 营收8.52 亿元（+109.7%yoy）。

分渠道：线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快。前三季度营收31.98 亿元（+47%yoy），毛利率-1.9pct 至48.37%。公司持续深耕全渠道平台，加大短视频创新投入及与达人直播合作，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下持续优化门店结构，消费低景气下终端承压，预计10 月以来促消费政策下客流有所好转。公司继续推进以购物中心为主的直营门店建设，前三季度海澜之家净闭店104 家，其中直营/加盟分别+127/-231 家，加盟闭店较多主要因为渠道结构调整。直营渠道前三季度营收33.27 亿元（+4.28%yoy）；单Q3 营收8.5 亿元（-2.38%yoy）。

加盟渠道前三季度营收65.32 亿元（-17.9%yoy），单Q3 营收13.98 亿元（-32.39%yoy）。

Q3 盈利承压，毛利率基本持平，费用率提升。前三季度毛利率44.59%，同比-0.18pp，净利率12.87%，同比-2.68pp。Q3 单季度毛利率42.81%，同比-1.11%，净利率8.37%，同比-9.09pp。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率为21.97%/4.8%/1.21%/-0.86%，同比+3.2/-0.08/+0.28/-1.19pp。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率为24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，同比+5.78pp/+0.29pp/+0.96pp/-1.64pp。Q3 受消费环境影响主品牌销售不及预期导致销售费用率提升较多。

营运方面，短期内库存增加较多，周转放缓。报告期内，公司存货123.34 亿元（+53.47%），同期存货周转天数+71.4 天至346.07 天。应收账款天数-2 天至19.67 天。库存有所提升预计主要由于斯搏兹并表以及主品牌销售不及预期，明年春节较早以前备货所致。现金流方面，前三季度公司经营现金流0.27 亿元，同比-98.9%。Q3 末货币资金达59.91 亿元，同比-39.08%，主要由于此前中期分红较多。

盈利预测及投资建议：展望24 年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境影响线下有所承压），期待Q4 传统旺季有所恢复；团购业务编辑改善；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股51%）贡献投资收益，京东奥莱合作有序推进中，为公司注入新增长动力。考虑到短期零售仍有不确定以及男装竞争激烈等原因，我们下调公司24~26 年盈利预测，我们预计2024/25/26 年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75 亿元（前值为27.83/30.99/33.92）亿元，对应PE12/10/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。