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24 年前三季度收入、归母净利润同比-2%、-22%，Q3 业绩进一步走弱海澜之家发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入152.6 亿元，同比下滑2.0%，归母净利润19.1 亿元，同比下滑22.2%，扣非净利润17.5 亿元，同比下滑21.3%，EPS 为0.41 元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入38.9 亿元，归母净利润2.7 亿元。

分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比+8.7%/-5.9%/-11.0%，归母净利润分别同比+10.4%/-14.4%/-64.9%，Q3 零售不佳背景下收入和利润表现较Q2 进一步走弱。

点评：

Q3 海澜之家系列、团购收入下滑承压，其他品牌和线上销售增幅较高1）收入分品牌来看，24 年前三季度海澜之家系列、海澜团购定制、其他品牌收入占比分别为74.1%/9.6%/11.5%，收入分别同比-5.0%/-13.5%/+19.6%，其他品牌中包含斯搏兹自24 年4 月末开始并表的收入贡献；Q3 单季度来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌收入分别同比-26.6%/-37.1%/+109.7%。

2）分渠道来看，直营店、加盟店及其他24 年前三季度收入分别占比21.8%/63.8%（其他为团购定制），收入分别同比+4.3%/-4.3%；分线上线下来看，线上、线下销售24 年前三季度收入占比分别为21.0%/74.2%，收入分别同比+44.7%/-11.8%，线上销售Q3 单季度增长39.7%，24 年以来各季度保持了较高增速、占比持续提升。

3）门店数量方面，24 年9 月末公司总门店数为7129 家、较年初净增252 家（+3.7%）；其中海澜之家系列、其他品牌门店数分别为5872 家（-1.7%）/1257 家（+39.5%），其他品牌门店增幅较大主要为斯搏兹并表影响。

毛利率基本持平、费用率上升，存货增加、周转放缓毛利率：24 年前三季度毛利率同比下降0.2PCT 至44.6%。分品牌来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别为45.33%/47.21%/53.27%，分别同比+0.87/-0.84/-1.25PCT；分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比+2.1/-2.2/-1.1PCT 至46.7%/43.4%/42.8%。

费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升2.2PCT 至27.1%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为22.0%/4.8%/1.2%/-0.9% ， 分别同比+3.2/-0.1/+0.3/-1.2PCT，其中销售费用率提升主要为收入下降背景下，公司直营店和线上业务占比提升、费用增加所致。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+1.3/+1.4/+5.4PCT。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加32.1%至123.3 亿元，同比增加53.5%；存货周转天数为346 天，同比增加71 天。存货增幅较大，一方面来自于斯博兹公司自24 年4 月开始并表、增加存货影响，另一方面来自于公司为秋冬产品备货增加以及二三季度零售不佳所致的库存增加。2）应收账款24 年9 月末较24 年初增加21.2%至12.2 亿元，同比减少10.6%；应收账款周转天数为20 天，同比减少2 天。3）经营净现金流前三季度为2689 万元，同比减少98.9%。

短期业绩承压，期待零售好转和多业务发力

短期国内零售环境仍待好转，四季度作为传统销售旺季、期待零售端起色。展望明年，促消费政策逐步落地有望提振消费信心，公司作为大众定位且线下门店分布广泛的龙头品牌预计将受益；另外，从新增长点方面，线上渠道正高速增长、品类扩充中，斯搏兹、出海等业务潜力较大，期待多元化业务布局为公司注入新增长动力。

考虑到短期零售仍有不确定性，我们下调公司24~26 年盈利预测，对应24~26年EPS 分别为0.48/0.59/0.67 元（较前次盈利预测分别下调20%/13%/10%），24/25 年PE 为12/10 倍，估值较低，且公司22~23 年股息率分别为7.1%/9.3%持续较高，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求疲软；天气异常；斯搏兹等门店拓展不及预期；库存积压；费用控制不当等。