核心观点：

战略合作京东奥莱落地，探索新的增长极，国庆迎开门红。据公司官微，9 月25 日，京东奥莱全国首店落户海澜飞马水城，公司与京东将依托双方的行业影响力与资源优势，为消费者提供实惠便捷的服饰、轻奢、运动、鞋靴等大牌低价正品购物选择。同时，京东上线“京东奥莱官方旗舰店”，致力于为消费者带来“低价优质、大牌正品、品牌丰富、上新迅速”的极致购物体验。未来，双方计划将在全国多个城市开启京东奥莱线下门店，以全渠道场景满足消费者对于低价、大牌商品的多元化需求。此前，7 月5 日，公司与京东签约战略合作，携手开启京东奥莱全渠道运营。此外，据无锡商务局官微，全国首店京东奥莱线下店在国庆期间的日均客流量超3 万人次。

二季度业绩低于预期，三季度展望谨慎，四季度或有改善。公司2024Q1和2024Q2 营收和归母净利润分别变动+8.72%和+10.41%，-5.88%和-14.42%，Q2 业绩低于预期。2024Q2 分品牌看，海澜之家主品牌、团购定制、其他品牌营收分别变动-1.01%、-27.20%、-5.97%，其中海澜之家主品牌、团购定制由Q1 增长转为下降，前者主要受消费大环境影响，线下销售承压，后者主要受国内职业装团购业务不景气以及职业装团购定制客户压缩预算等因素影响，其他品牌较Q1 降幅收窄，主要受斯搏兹并表影响。参考行业，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额2024Q2 和2024 年7-8 月分别变动+0.03%和-3.18%，我们对公司三季度业绩展望谨慎。四季度预计在政策态度扭转，消费大环境有望受益的背景下，加之京东奥莱落地的助力，业绩或有改善。

盈利预测与投资建议。24-26 年EPS 预计分别为0.57 元/股、0.64 元/股、0.76 元/股。参考可比公司估值，且考虑到公司股息率高，给予公司2024 年15 倍PE，合理价值8.52 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。