本期投资提示：

煤炭公司一季度煤炭销售量价齐跌，受益结算账期和费用减少而业绩小幅下滑。尽管2020年一季度，受需求大幅下降影响，上游煤炭企业煤炭销售量价齐跌。但是因为主要煤炭上市公司均受益于长协，量价均受影响较小，叠加账期延迟结算和销售费用的减少，预计上市公司业绩小幅下降。但是进入二季度预计需求疲弱影响加剧，业绩不容乐观。

警惕沿海地区长期需求不足，导致动力煤价格超预期下跌。东南沿海电厂日耗水平恢复速度远低于预期，尽管沿海地区逐步复工，但是受外部环境影响，未来两个月内进出口均将受到极大压制，即便下游制造业复工，对需求拉动作用预期有限，煤炭需求总量仍将会大幅低于正常水平。港口及电厂库存水平开始不断攀升，预计4-5 月将会倒逼上游减产，但是仍旧需要警惕沿海地区需求严重不足导致动力煤价格超预期下跌。

炼焦煤下游钢厂面临胀库挤压生产状态，焦煤价格涨势难续，价格盘整。钢材库存创历史新高，钢厂胀库而产能利用率将逐步下降，焦煤焦炭需求也将受到影响。尽管焦煤生产企业基本复产，但是生产意愿不强，按需定产为主。焦煤价格涨势难续，盘整为主。后期预期基建拉动需求，看好焦煤板块估值修复。

我们预计煤炭行业重点公司2020 年一季报业绩情况如下：

业绩超预期的公司有5 个：陕西煤业（2020 年Q1 eps 0.26，YOY -4.77%；主要因为公司结算账期延期叠加春节后短期当地煤价大幅上涨，导致公司业绩基本持稳）、兖州煤业（0.49，4.05%；主要是春节后交通运输不畅，公司所在地焦煤价格大幅上涨所致）、平煤股份（0.15，5.59%；公司煤价平稳且焦精煤产量增长）、露天煤业（0.42，2.07%，公司所在地煤价平稳导致）、盘江股份（0.19，3.96%，公司所在地煤价平稳所致）

业绩基本符合预期的公司有11 个：中国神华（0.59，-7.23%，公司受益于长协煤价平稳和新增电力机组装机，业绩基本平稳）、潞安环能（0.27，-8.08%；公司春节后煤炭销售交通受阻销量下降）、新集能源（0.14，-10.44%；公司煤价下跌叠加电力业务售电量下降导致）、大同煤业（0.13，-9.25%；受港口煤价下跌影响较大）、西山煤电（0.18，-2.47%；公司煤炭销售交通受阻导致）、山煤国际（0.10，-6.26%；公司煤炭销量下降）、中煤能源（0.11，-5.33%，受港口煤价下跌导致）、上海能源（0.32，-4.62%；受煤价下跌影响）、冀中能源（0.06，-5.99%，受煤价下跌影响）、兰花科创（0.18，0.25%，受益于无烟煤价格平稳）、开滦股份（0.20，-14.86%；受焦煤、焦炭价格下跌双重影响）。

亏损的公司有1 个：平庄能源（-0.10，40.27%；公司煤炭资源濒临枯竭导致）。

低于预期的公司有2 个：山西焦化（0.29，-8.19%，因焦炭价格下跌拖累公司整体业绩）、阳泉煤业（0.21，-6.08%，公司春节后煤炭销售交通受阻所致）。

投资建议：受宏观经济下行风险预期增强，市场避险情绪渐浓。重点推荐高分红、高股息标的中国神华、平煤股份，及有望受益于基建拉动需求的焦煤龙头标的西山煤电、潞安环能。

风险提示：宏观经济持续下行，需求疲弱，煤价下跌。