事件：

11 月28 日国家委发布《发改委关于推进2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

[发改办运行（2019）1098 号]（以下简称《通知》），确定年度长协基准价格按照市场供需情况协商，协商不一致的，仍按照2019 年水平执行。

本期投资提示：

长协定价依旧坚持“基准价+浮动价”定价机制。《通知》中明确：“基准价格方面，下水煤合同基准价由双方根据市场供需情况协商确定，对协商不一致的，仍按2019 年度水平执行”。2017-2019 年期间年度长协基准价格一直按照535 元/吨执行，因此我们基本确认了2020 年年度长协基准价格会延续使用该价格；浮动价方面，参考三个指数确定，较去年不变。《通知》中提到：“浮动价方面，下水煤合同与铁路直达合同的浮动价，均可结合环渤海煤炭价格指数、CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数综合确定。”由于2017-2019 年下水煤年度长协定价公式为：年度长协当月价格=535/2+环渤海动力煤价格指数/4+CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数/4（注:指数采用上月最后一期指数）。我们分析认为，尽管自2019 年开始，发改委指导年度长协价格确定要参考上述三个指数，但是在2019 年执行过程中，仍旧是主要参考环渤海动力煤价格指数和CCTD 秦皇岛港煤炭价格指数。但是两个指数的编制计算中，根据我们对历史数据的观察，我们分析认为年度长协价格权重占比预计将高达90%，尤其是2018 年以来，无论现货价格如何大幅波动，年度长协价格一直维持在550-560 元/吨之间波动，2018 年和2019 年截至目前，现货年度均价分别为649 元/吨和591 元/吨，但是年度长协均价为558.5 元/吨和556 元/吨，年度长协价格并未跟随现货价格大幅波动，所以基准价格依旧为535 元/吨的情况下，预计年度价格仍旧维持在555 元/吨左右水平，波动较小。

《通知》要求煤、电企业长协量达到自有资源量和采购量的75%以上，较2019 年水平合理增加，且要求加强铁路运力衔接。目前沿海地区下水煤中协煤（年度+月度长协）比例基本在75%左右水平，但是内陆地区远低于该水平，基本在50%左右，要求长协煤比例的提高，也将促进煤价稳定。之前要求铁路运力的90%分配给长协合同煤，此次《通知》

再次予以强调铁路运输企业加大运力配置比例，优先保障中长期合同兑现，从多角度促进、保障长协合同的履行。

投资建议：综合以上分析，2020 年年度长协基准价格将大概率按照535 元/吨执行，不会下调，2020 年煤炭现货均价大概率在530-550 元/吨左右，大幅下跌可能性较小。鉴于煤价相对稳定，我们重点推荐高分红预期避险标的中国神华，及煤价稳定的高股息标的露天煤业、盘江股份。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭产品下游需求大幅下滑。