本期板块表现：

2019 年年初至三季度末，申万煤炭开采板块指数增长6.26%，同期上证指数上涨16.49%，创业板指数上涨30.15%。市场对于宏观经济预期较为悲观，板块没有特别的主题投资机会，煤炭行业上涨与大盘及创业板指数相比较为乏力。

本期投资要点：

供给侧改革不断深化，煤炭价格高位盘整，煤炭上市企业经营持续改善。据2019 年三季报披露,煤炭上市公司实现营业收入6998 亿元，同比增加8.03%。其中，动力煤板块企业实现营业收入5455 亿元，同比增长9.59%；炼焦煤板块企业实现营业收入1543 亿元，同比增长2.84%。煤炭板块公司实现净利润762 亿元，同比增长10.03%。其中，动力煤板块实现净利润647 亿元，同比增长11.7%；炼焦煤板块实现净利润115 亿元，同比增长1.46%。

煤炭行业期间费用率整体控制较好。2019 年三季报煤炭开采板块期间费用率为13.75%，较2018 年同期的14.23%下降0.48 个百分点,整体期间费用率控制良好。其中，动力煤板块期间费用率为14.32%（2018Q3 为15.29%），同比下降，炼焦煤板块期间费用率为13.18%（2018Q3 为13.16%），同比略有上升。其中,财务费用率方面，动力煤板块财务费用率为2.65%，同比下降0.31 个百分点；而炼焦煤板块的财务费用率为4.25%，同比下降0.24 百分点。随着各家煤企经营状况改善、资产负债率下降，财务费用均出现不同程度的下降。销售费用率方面，动力煤板块较高，2019 年三季报为4.17%，同比上升0.15个百分点；炼焦煤板块为1.75%，同比下降0.07 个百分点。管理费用率方面，动力煤板块为7.51%，同比下降0.81 个百分点；炼焦煤板块为7.18%，同比上升0.32 个百分点。

煤炭行业资产负债率持续下降。截至2019 年9 月30 日，煤炭开采行业上市公司整体资产负债率为47.49%，较2018 年底下降2.45 个百分点，较2019 年6 月底下降1.36 个百分点，行业资产负债率有所下降。截至2019 年9 月底，动力煤板块平均资产负债率为42.82%，较2018 年底下降2.94 个百分点；炼焦煤板块平均资产负债率为60.21%，较2018 年底下降1.39 个百分点，动力煤板块降杠杆成果更为明显。

投资建议：随着供给侧改革不断深化，各大煤炭集团和上市煤企经营持续好转，现金流较为充足，企业资产负债率改善，煤炭集团平均资产负债率已降至70%以下，上市煤企的盈利能力不断增强，因此仍给予行业“看好”评级。宏观经济预期偏悲观，我们重点推荐高分红预期避险标的中国神华，东北地区“保供应”压力较大，关注区域褐煤龙头、价格刚性标的露天煤业，山西国企改革首单潞安环能落地，公告注入资产，推荐国企改革标的西山煤电、阳泉煤业和平煤股份。

风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求出现大幅下滑，煤价大幅下跌。