本期投资提示：

全国原煤产量增长，但产地安监高压持续、进口限制，总供给预计偏紧，托底煤价：截止2018 年底，全国待转固试运转产能3.7 亿吨，将于2019 年开始陆续投放，今年1-6 月全国产量同比增加3.63%。但年初榆林矿难以来，安监环保检查、煤管票管控、拉煤车治超等在产地贯穿上半年，产地维持供应偏紧局面，动力煤价格稳中有涨，其中榆林地区动力煤价上涨约15%；焦煤方面，我国焦煤主要生产省份为晋冀豫鲁等省，其中除山西外，其他主产地均处焦煤主要消费区，且开采历史较长，造成当地焦煤矿普遍面临资源枯竭、产量萎缩的困境。我国每年需进口6-7 千万吨炼焦煤弥补供给缺口，但2018 年以来受发改委调控煤价对进口政策调整影响，焦煤进口量大幅波动，国内焦煤供不应求导致焦煤价格易涨难跌、维持高位。

煤炭行业降杠杆压力犹存，煤价两年内仍需保持高位：经过三年的供给侧改革，至2018年底煤炭集团资产负债率降至70%以下，因17-18 年下降幅度为2%和1.4%，按照每年1.5%-2%的下降速度测算，预计2020-2021 年下降至国资委65%的目标；煤炭集团19年-20 年待偿债规模为3082 亿元和2434 亿元，假设19 和20 年的偿还额等于18 年的规模，即571 亿元，则两年合计需要1141 亿元。据18 年偿还规模测算，距离“去杠杆”任务完成尚需2-3 年，煤价仍需维持相对高位。

我们预计煤炭行业重点公司2019 年中报业绩情况如下：

业绩超预期的公司有4 家：中国神华（1.27，9.59%；公司煤价维持稳定，一季度受安监影响产量减少，二季度基本消除）、平煤股份（0.27，105.99%；精煤洗出率不断提高，接近行业龙头水平，保持较高定价）、山煤国际（0.22，56.74%；不断剥离亏损贸易资产，且2018 年收入集团河曲露天煤矿，增加800 万吨/年产能）、西山煤电（0.39，11.13%；炼焦煤龙头，产销量同增）

业绩基本符合预期的公司有14 家：陕西煤业（0.6，1.49%；今年虽产量下降、但销量预计增加，加之榆林地区市场价上涨10%左右，但成本增加，故业绩同比基本持平）、中煤能源（0.26，27.05%；受益低硫主焦煤价格上涨，中煤华晋投资收益持续增加）、潞安环能（0.52，11.7%；喷吹煤市场占有率第一，定价较高）、山西焦化（0.63，15.71%；中煤华晋主产2 号主焦煤，价格高位盘整）、阳泉煤业（0.39，6.29%；煤种稀缺，产销量增加）、兖州煤业（0.97，9.37%；今年以来产量下降系受环保安监影响其石拉乌素煤矿产量，有望恢复生产；公司精煤洗出率高，煤价高）、大同煤业（0.35，22.32%）、开滦股份（0.47，27.36%；精煤洗出率提升至41%，处行业绝对领先地位）、盘江股份（0.34，8.06%；产销量增加，西南地区龙头）、新集能源（0.33；11.61%；煤电一体化逐渐成型，电力板块耗煤已占公司销量40%）、上海能源（0.52，-38.1%）、永泰能源（0.01，-80.67%）、蓝焰控股（0.26，-23.6%）、露天煤业（0.7，7.04%；产地成本优势，产量稳定）

亏损的公司有1 家：平庄能源（-0.21，-823.45%；公司煤质不稳导致上半年售价下跌；且因冬季偏暖，公司销售区域内取暖用煤量下降致公司销量下滑）

低于预期的公司有2 家：冀中能源（0.15，-11.3%；大幅计提资产减值损失）、兰花科创（0.56，1.66%；大幅计提资产减值损失、营业外收入明显减少）

投资建议：二季度煤价较一季度基本持稳，叠加受益于报表改善、财务费用不断下滑，各公司盈利稳定；山西的上市公司由于受益于山西国改预期较强，其中我们较为看好吨煤成本较低、煤质较好、具备市场议价能力的低估值焦煤股平煤股份、阳泉煤业和西山煤电。

风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，煤企煤炭产品价格下滑