11月煤炭跑输大盘,12月关注煤电长协签订和供需改善

11月大盘指数继续回升,而煤炭板块由于政府调控煤价压力加大,煤价走势出现分歧, 一板块下跌0.05%,跑输上证综指和沪深300分别为4.85个百分点和6.05个百分点。12月煤炭基本面关注:(1) 12月初全国煤炭交易会开幕,预计各煤电企业将陆续展开年度长协谈判,历史经验表明谈判阶段煤企挺价意愿强烈,预计12月煤价企稳概率较大:(2)需求方面,12月北方逐渐进入供暖季,历史上12月火电环比平均上涨11.6%。由于政策压力较大,港口库存也在快速增加,预计价格有一定继续下调的压力,回落的速度更多取决于天气和政策继续加码的程度:(2)供给方面,随着276个工作日制度的严格执行,前10月原煤产量同比下降1 0.6%,不过11月发改委同意330天工作日放开至所有合法合规煤矿并延长至供暖季结束,预计4季度行业将从供给偏紧转向宽松,产量同比降幅有望收窄。进口方面由于价格无优势,预计12月进口压力有望继续减小。

11月煤炭市场回顾:港口煤价有所回调,产地煤价稳中有涨

各煤种价格稳中有涨:港口方面,11月29日秦港5500大卡动力煤平仓价报668元,吨,较上月下降0 .6%或4元/吨;产地方面,动力煤价继续上涨,炼焦煤价格大幅上涨,无烟煤价格稳中有涨。进口量环比下跌:10月全国煤炭进口量(含褐煤)2157万吨,同比上涨54.58%,环比下跌11.70%,环比下滑主要由于目前海外煤价已无优势,同时政府要求减少进口煤采购。

12月煤炭市场预测:动力煤继续承压,炼焦煤、无烟煤平稳为主

动力煤价格继续承压:由于调控政策,近期动力煤市场价格逐渐由快速上涨转向基本平稳略有下跌,其中四大煤企11月下旬动力煤现货价下调5元至680元,吨,北方港口煤价总体下跌约30元,吨,秦皇岛港存煤也上升至639万吨水平,现货煤价出现一定的下调压力。不过12月、1月需求整体仍位于高位,11月以来六大电厂日耗煤量同比增加9 1%,而产量也难有大幅增加,目前电厂 存煤较前期有所提升,但整体仍维持在20-21天中位略偏低水平,回落速度可能也不会太快。

炼焦煤价格平稳为主:临近年底煤矿保安全生产增产意愿不强,同时叠加运力紧张和环保限产因素影响,产量仍未有明显释放;而需求方面,前期钢厂利润尚可大部分并未有停产检修的意愿,不过由于环保压力加大需求可能有一定萎缩。目前煤企、港口和下游的库存仍处于相对低位,月底澳洲焦煤离岸价仍维持307.75美元,吨,预计焦煤价格仍以偏紧或平衡为主。无烟煤价格保持稳定:目前无烟煤整体库存仍处于相对低位,不过下游化工产品成交一般,民用需求也开始逐步减弱,预计后期无烟煤市场以平稳为主。

行业观点:稳需求去产能供需面不悲观,相对看好上半年机会

16年以来受益于供给侧改革及3、4季度需求的逐步好转,煤炭价格大幅上涨。1-10月国内煤炭产量和消费量分别为27 4亿吨和31.3亿吨,同比分别下降10 7%和0.8%,动力煤焦煤现货分别上涨100%和150%。而中长期来看,考虑未来合法新建煤矿约7亿吨、置换产能3亿吨:拟关闭产能8亿吨、此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨,同时预计18年以后需求面有望持续逐步好转。总体来看,预计行业供需面有望维持基本平衡。行业盈利也有望从17年开始逐步好转,动力煤和炼焦煤港口现货价格也有望位于550-600元/吨和1300-1500元,吨中高位。

盈利:历史上煤价处于500、600和700元,吨时,国内煤炭行业平均吨煤利润分别为30元/吨、70元/吨和100元/吨。按照目前市场煤价,即使不考虑近几年成本下降动力煤公司盈利有望回计至12/13年水平,而炼焦煤公司盈利也有望回升至12年水平。当然,12年-16年上半年吨煤成本平均下跌幅度为40%,而吨煤价格平均跌幅为50%。预计随着煤价上升,各公司吨煤成本将有所恢复,未来成本潜在上升将影响盈利。

估值:我们按照动力煤600元,吨基准价格测算,按照中性预期主流公司PE为10-15倍,较历史上大部分时间的15-35倍有一定折价;而PB的参考价值可能更大,目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1 3倍和1.6倍,而历史平均为3 1倍和3 3倍。行业最低PB为14年上半年,平均处于1.O倍。而在之前PB最低的06年和08年,平均也达到1 6倍和2.1倍,折价更为明显。关注三类公司:(1)价格和盈利相对乐观的焦煤子行业:如潞安环能、盘江股份、西山煤电、冀中能源;(2)成本控制较好的其他煤种:如陕西煤业及部分低成本央企;(3) 16年相对滞涨的部分个股:如阳泉煤业、ST新集、ST山煤、禾嘉股份、端茂通等。重点关注:潞安环能、盘江股份、陕西煤业及部分低估值央企。

风险提示:供给侧改革低于预期,各煤种价格超预期下跌。