历史上股价与煤价的错配调整，最后两者一定一致，2016 年煤价大涨股价小涨，要么通过煤价下跌调整，要么通过股价上涨调整，政府反向调控煤价进行中，目前来看煤价下跌调整的可能性大，调整后可关注两类股票：（1）高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、西煤和阳泉；（2）转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。

近期重点推荐山煤。

股价与煤价的错配调整：最后一致。煤价和股价走势方向大体一致，但也有不一致的时候，尤其是在煤价拐点或股价拐点，这种不一致更多的是股价的领先性或煤价的滞后性的体现。2003-05 年，煤价涨，股票横盘，后大牛市股票补涨；2007-08年：煤价暴涨，股票不断下跌，后大熊市，煤价跌回去；2013-14年：补库带动煤价上涨，股票不断下跌，之后煤价跌回去；2015 年，煤价下跌，股票跟随大盘上涨，之后股票跌回去；2016 年，煤价不断上涨，股票小涨。2016 年股价的最后走势不外乎三种结果：如果通过股价上涨达到一致，那么后续煤价应该继续看涨，目前时点有点问题。如果通过煤价下跌达到一致，短期股价就没机会。是否还有中间路线，煤价跌，股价涨，两者又错配了，不过在煤价或股价调整过程中似乎没有中间路线可走。我们还是坚持之前的对煤价N 字型的判断，目前煤价在N 的左侧高点附近。在政府新增各种产能释放的推动下，煤价看调整。

股票到底反映了多少煤价？我们测算此轮煤炭股票反应的是秦皇岛5500 大卡435 元/吨的煤价，目前煤价上涨至612 元/吨，股票基本上未予反映。

维持煤价N 字型和2 倍P/B 判断，调整后关注两类股票：政府反向调控煤价面临压力，维持煤价N 字型判断，调控到位后市场将逐步形成煤价长期看涨的预期，未来煤炭股的走势类似于年初以来的黄金，即未来煤价不断小涨，股票大涨。煤炭股票P/B 估值可以看到2 倍以上，较目前的尚有50%以上的空间。调整后可关注两类股票：（1）高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、西煤和阳泉；（2）转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。近期重点推荐山煤。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。