本报告对主要煤炭上市公司的盈利弹性进行了测算，主流标的对应2017 年业绩PE 均在20 倍以内，目前股票并未充分反映煤价上涨，只反映港口煤价430-460。

近期政府反向调控煤价，调控后市场将逐步形成煤价长期看涨预期，短期调整后仍将是介入好机会！推荐两类股票，高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、阳泉和西煤；转型概念股：山煤、神火、永泰和安源；近期重点推荐*ST 山煤。

当前秦港Q5500 煤价572 元/吨，主流煤企年化盈利大幅改善。我们对主要上市煤企不同煤价下的盈利能力进行了测算，在当前572 元/吨的北方港口煤价下，西山煤电年化的EPS 将达到0.76、潞安0.81、阳泉0.44、冀中0.66、陕煤、0.59、兖煤1.24、神华1.74，对应当前股价PE 均在15 倍以内。

当前煤价过度上涨已经引发了中央层面强力逆向调控：在之前74 座先进产能参与三级响应的基础上，发改委近日召开会议新增789 座一级安全质量标准矿井参与产量调节，允许其在年底前恢复到330 天生产，同时允许部分产煤地区从2015 年度二级安全质量标准化煤矿中再择优确定少数煤矿，纳入产能调节的企业范围。根据国家煤矿安监局公布的2015年一级安全质量矿井名单，这次纳入产量调节的产能合计约18.3 亿吨，此前74 座先进产能矿井也基本在此名单之中。煤价回调的趋势基本形成，当前煤价572 元/吨，预计今年秦港Q5500 均价440 元/吨，明年530 元/吨。据此测算2017 年西煤EPS 为0.63、潞安、0.63、阳泉0.37、冀中0.38、陕煤0.5、兖煤0.86、神华1.69。

投资策略：维持煤价N 字型和2 倍P/B 判断。前期煤价加速上涨，不利于行业转型和去产能，政府欲反向调控，短期可能对煤价和股票有负面影响，但市场将逐步形成长期看涨煤价的预期，类似于年初以来的黄金，即未来煤价不断小涨，而股票大涨。短期调整后仍将是介入好机会！煤炭股票P/B 估值可以看到2 倍以上，较目前的1.3 倍尚有50%以上的上涨空间。短期调整后，重点关注两类股票：高弹性的冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电；转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。近期重点推荐：山煤国际。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。