煤价目标实现，而股价离目标尚有一定距离，也正是未来投资机会。目前股票并未充分反映煤价上涨，只反映港口煤价430-460（目前552 元/吨），近期政府欲反向调控煤价对股票影响较小，调控后市场将逐步形成长期看涨煤价预期，推荐两类股票：高弹性冶金煤股票：冀中、潞安、阳泉和西煤；转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。

煤炭的两大目标实现一个。目前秦皇岛5500 大卡煤价达到552 元/吨，京唐港山西主焦煤达到960 元/吨，我们对煤炭价格的预测全部实现。煤炭股的走势却一直扭扭捏捏，目前三大冶金煤公司平均P/B 估值1.2 倍，离我们的2倍P/B 尚有一定的距离。应该正是未来投资机会之所在。

短期煤炭股失去弹性：煤炭股票对煤价有较高的弹性，在煤价上涨阶段，煤炭股票的煤价弹性平均为3.2。而此次煤炭股与历史上的表现不一致，煤价上涨了53%，而煤炭股票指数却只上涨了14%。煤炭股票的煤价弹性仅为0.27。

扣除量的增长后，2007/05 和2010/08 的股票的煤价弹性平均为2.8。我们通过历史平均弹性倒算2016/15 年煤炭股票反映了煤价上涨28%。按照最新的煤炭股票价格计算，煤炭股票涨幅32%，也就是说此轮煤炭股票反应的是秦皇岛5500 大卡430-460 元/吨左右的煤价，后面的煤价上涨并没有推动股票上涨（市场担心煤价上涨会跌回来）。市场主要担心煤价回调，而近期发改委欲启动煤价调整方案，设想把煤价控制在460 元/吨以下（或460-500 元/吨以下，460 元/吨以上就开始调控）。我们的看法是，前期煤炭股并没有反映煤价的大幅度上涨，短期政府调控煤价，股票价格即使回调的空间也较小。

维持煤价N 字型和2 倍P/B 判断，重点推荐两类股票：在政府调控实施前，炼焦煤处于旺季，短期继续看涨，动力煤进入淡季，煤价看调整。维持之前煤价N 字型走势的判断。但市场将逐步形成长期看涨煤价的预期，未来煤炭股的走势类似于年初以来的黄金，即未来煤价不断小涨，而股票大涨。煤炭股票P/B 估值可以看到2 倍以上，较目前的尚有60%以上的空间。重点推荐两类股票。高弹性的冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、西山煤电和阳泉煤业；转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。