自2004 年第一实施以来，煤电联动政策在电力体制改革的背景下已经历三次完善，有据可依的煤电联动调整电价四次。经测算，今年以来供给侧改革下的煤价上涨触发2017 年初煤电联动上调电价的可能性微乎其微。维持港口动力煤和焦煤目标价500 和900，煤炭估值目标2 倍P/B，50%上涨空间。推荐两类股票：高弹性的冶金煤股票：阳泉、潞安、冀中和西煤；转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。

煤电联动自提出以来经历三次完善。2004 年首次提出煤电联动，要求以6 个月为一个周期，在平均电价波动超过5%时触发调整电价。2012 年，在《关于深化电煤市场化改革的指导意见》中，发改委提出完善机制，将周期调整为年度，电企自行消纳的煤价波动比例从30%调整为10%。2015 年底的最新政策以2014 年为基准年，年度为单位，参考发布的中国电煤价格指数，波动大于30 元时触发测算公式，在符合条件下以2014 年的电价为基准，对上网电价和销售电价进行区间联动调整。

历史上有据可依的煤电联动有四次。虽然电煤价格一直在波动，上网电价也时有调整，但自2004 年煤电联动机制提出以来至今，有据可依真正因为触发机制而进行的调整只有4 次，其余几次电价调整多与环保和可再生资源税相关。分别是2004 年5 月、2005 年6 月、2015 年4 月和2015 年12 月。

煤价上涨触发2017 年初煤电联动上调电价的可能性很小。经测算，2016 年全年平均电煤价格指数低于409.85 元/吨或高于479.03 元/吨的情况下才会触发下调（或上调）电价。今年上半年的平均电煤指数320 元，因此我们认为2017 年初触发煤电联动上调电价的可能性微乎其微。

维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。维持沿海港口动力煤和主焦煤目标价500 元/吨和900 元/吨。煤炭股可看到2 倍P/B，较目前有50%以上的空间。重点推荐两类股票：高弹性的冶金煤股票：阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、西山煤电；转型概念股：*ST 山煤、*ST 神火、永泰能源、安源煤业。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。