沉疴猛药。在原来政策执行下，我们测算煤炭行业十三五期间供求持续缺口，2016-2020 的煤炭供求缺口分别为2.6 亿吨，2 亿吨，1.3 亿吨，0.7 亿吨和0亿吨。即煤炭行业2016 年供求缺口最大，之后缺口不断收窄，至2020 年煤炭行业达到均衡，煤价持续看涨。目前价格正在逐步接近我们预测的目标价！

供改新政可能追求年度弱均衡，但增信了煤价爬坡式上涨预期，预期未来煤炭股类似今年的黄金股。煤价过快上涨，政府担心影响去产能和行业转型，欲对煤价反向调节。新政追求年度弱均衡，通过放宽生产天数弥补每年的缺口。旧政下的煤价：持续供求缺口，煤价N 字型走势，快涨快跌。新政下的煤价：十三五期间维持弱均衡，政府始终在逆向调节，煤价爬坡式缓慢上涨，2020 年达到500 元/吨以上的均衡煤价。旧政下的调控预期：市场怀疑政府调控之力，怀疑煤价到不了500 元/吨以上，新政下的调控预期：市场逐渐相信调控之力，最终预期煤价达到500 元/吨以上。未来的煤炭将可能类似今年的黄金股走势。现货价格小涨，股票大涨。

维持3 月初的港口动力煤500 焦煤900 的预测，维持行业2 倍P/B 看法，较目前1.35 倍有50%以上的空间。

维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。新调控政策未来出台后，短期可能对煤炭价格和股票有负面影响，但是市场将逐步形成长期看涨煤价的预期，类似于目前的黄金，即未来煤价不断小涨，而股票大涨。煤炭股票P/B 估值可以看到2 倍以上，较目前的1.35 倍尚有50%以上的上涨空间。维持行业推荐投资评级。重点推荐两类股票：高弹性的冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电；转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。