目前库存天数大致处于历史低位。5 月1 日实施276 天核减产能，5/6 月份属于动力煤淡季，6 月份为迎峰度夏前的下游补库时间，6 月份港口库存大幅度下降，电力库存稳定，煤矿库存反倒增加，而整个社会库存基本维持稳定。7月份动力煤旺季，电厂库存和港口库存大幅度下降，煤矿库存下降。旺季需要库存的进一步下降来弥补需求。276 天实施推动了6 月份淡季煤价上涨，7月份旺季煤价大涨，8 月份煤价维持7 月趋势。我们测算目前煤炭社会库存3.7 亿吨，库存38 天（历史低点37 天）。下游六大电厂库存15 天左右，处于合理库存（历史低点库存10 天）。秦皇岛库存下降至6.5 天，沿海七大港口库存下降至9 天，达到底限值。只有煤矿库存天数大约12 天，偏高。

供给受限和低库存下的库存调整。供给侧改革下，产量受限，加之存在供求缺口，一般情况下先是通过库存调整来满足需求，并伴随煤价不断上涨，但是由于前期库存处于低位，库存调整量极为有限，因此，最有可能的结果就是库存低位变化不大，而煤价不断的上涨。目前基本上处于该种状况。

维持3 月初预期的港口500 元/吨煤价预测和2 倍P/B 估值看法，维持沿海港口动力煤和主焦煤目标价500 元/吨（低点357 目前468）和900 元/吨（低点670 目前800）。煤炭股可看到2 倍P/B，较目前1.3 倍有50%以上的空间。

维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。未来大量关闭煤矿，煤价持续上涨，维持行业推荐评级。重点推荐三类股票：高弹性的冶金煤股票：阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、西山煤电；转型概念股：山煤国际、神火股份、永泰能源、安源煤业。短期动力煤旺季弹性大的股票：陕西煤业、兖州煤业。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。