投资要点

三季报回顾:火电盈利增速放缓,水电单季业绩下滑。电力板块2015 年前三季扣除非经常性损益后净利润同比上升15.2%,其中火电及水电同比升13.8%及2.9%,电网同比降13.8%,核电单一标的中国核电同比增95.1%;燃气同比增13.8%。3 季度单季,电力板块同比降1.6%(环比增5.0%),其中火电由于煤价下降影响同比升10.9%(环比升0.4%),水电受水量偏低影响同比降25.4%(环比升39.3%),电网同比降12.7%(环比升25.5%);燃气板块同比增20.6%(环比降14.1%)。

年报展望:盈利增长延续,关注电/气价改进度。展望全年,当前煤价仍在持续缓慢下降,对冲利用小时下滑,预计火电盈利增速有望维持;水电进入淡季,考虑到大水电的蓄水调节影响,预计全年业绩增速或小幅回升。此外,目前火电上网价格及天然气气源价格均有望在四季度出现调整,将对2015 年经营产生影响,建议持续关注。

机构持仓:基金配置继续回升。从基金配置来看,2015 年三季度末板块权重下降0.07 个百分点至3.64%(2015 年中报为3.71%);基金对板块配置延续回升势头,电力板块占基金股票投资比例提高0.53 个百分点至2.26%(2015 年中报为1.73%)。从电力上市公司机构投资者(统计以基金为主)情况来看,东方能源、长江电力、川投能源、皖能电力、韶能股份、申能股份及国电电力机构持股市值居前。受股灾影响,尽管2015 年3 季度机构对大多数电力股进行了增持,但持仓市值出现下降,其中,川投能源、韶能股份、上海电力及皖能电力增幅较大,分别上升5.9、4.5、2.7 及2.0 亿元;华能国际、粤电力A、国投电力及宝新能源降幅居前,分别下降10.0、4.6、4.3 及3.8 亿元。

行业风险。电价再度下调;火电利用小时再度大幅回落。

维持板块“强于大市”评级。三季报业绩整体表现符合预期,全年业绩有望维持。当前市场关注重心回归价改政策因素,受煤价大幅下跌,政策定调发售电放开前煤电联动政策延续,结合当前疲弱的经济环境,火电上网电价年内下调预期骤升,预计幅度或0.02~0.03 元/kWh 且偏上限的概率较大,若不考虑煤价下降对冲,对全年业绩负面影响或达15%~30%;燃气价改也有望落地,对燃气公司销量提升影响正面。建议以下主线把握机会:燃气价改首选弹性区域标的,推荐战略布局加气站、车用气对业绩弹性较大的国新能源及两广区域的深圳燃气、广州发展,建议关注陕天然气;水电中期前景明确,重点关注皖能电力、粤电力A 及申能股份;此外高股息火电估值底明确,水电优先调度,盈利受经济周期影响较小;电价下调大水电公司业绩影响相对较小;中期看较强的成本优势将在电改中占据优势,具有调节能力的大水电竞争力更加突出。推荐川投能源及黔源电力,建议关注国投电力。