本报告导读:

电力行业2015年中报业绩水火两旺,展望全年盈利高点有望保持;改革预期下,行业基本面稳定向好,估值具有一定安全边际,重视防御价值,维持行业“增持”评级。摘要:

结论:电力公司2015年中报靓丽,水电来水偏丰,火电受益煤价下滑,均呈现盈利能力提升,预计全年将保持。当前行业处于历史盈利高点,电改将带来整体效率提升,国企改革有望提供外延式扩张空间,行业基本面稳定向好,估值具有一定安全边际,重视防御价值。维持行业“增持”评级,推荐黔源电力、国电电力、金山股份、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等,相关受益标的包括:华能国际、深圳能源、内蒙华电、皖能电力、广安爱众等。

中期业绩水火两旺。2015上半年,电力行业实现营业收入3422亿元,同比减少1.7%,水电来水偏丰营业收入同比增长11.9%,火电受需求不足及水电增发挤压的影响营业收入同比下降4.1%;全行业实现归属母公司所有者净利润499亿元,同比增长31.5%,水电、火电分别增长73.2%和22.8%;水电和火电毛利率同比分别提高2.4和3.6个百分点。水电盈利提升靠天赐;火电盈利提升主要是产业链供需影响下的利益转移,秦皇岛港5500大卡动力煤价从年初520元/吨降至当前386元/吨,上半年均价449元/吨,同比回落16.4%,早已抵消利用小时下滑及上网电价下调的负面影响。水电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括黔源电力、桂冠电力和湖北能源等,其中黔源电力不仅受益来水偏丰,公司上半年水电机组投产致可控装机容量增加30%;火电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括吉电股份、漳泽电力、华银电力等。

盈利高点有望保持。预计煤炭市场价格年内会有小幅波动,但不会出现趋势性上涨,下半年低煤价影响时间和下调后上网电价影响时间均较上半年长,考虑电力需求缓慢好转,预计火电行业2015全年盈利可保持上半年水平。水电全年业绩定论还看三季度丰水期情况,不出意外也可延续。

主题催化剂临近,重视防御价值。电改六大核心配套文件和国企改革顶层设计方案均将出台,两方面改革的逐步落实将提振行业整体效率并带来外延式扩张空间。新电改将重构电力产业链利益分配格局,曾受压抑的环节压力将逐步释放,包括水电和地方小电网,火电基本面将会分化,优胜劣汰将上演。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线,改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。2000年以来几次市场震荡期间,火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场,当前行业基本面稳定向好,估值具有一定安全边际,重视防御价值。