单月用电增速回落,环比变动低于历史中值。前3月,全社会用电量12,901亿kWh,同比增长0.8%。3月单月用电增速为-2.2%,较1-2月的2.5%回落4.7百分点;3月用电量环比2月升高5.2%,低于2005~2014年同期10.5%的波动中值。

一产和二产负增长,三产及居民拉动总体增速回升。从3月单月用电增速环比变动情况来看,一产上升3.1个百分点至-0.9%,二产上升4.7个百分点至-4.3%,三产上升1.6个百分点至4.6%,居民上升6.1个百分点至3.2%;细分行业中,轻工业下降21.0个百分点,重工业上升10.1个百分点,其中黑色金属上升0.1个百分点,化工上升7.6个百分点,非金属下降26.4个百分点,有色上升1.0个百分点,作为轧差项的电力自身增速上67.1个百分点至10.3%。从区域上看,沿海区域回升幅度相对较大。

装机总增速9.2%,核电及风电装机提速。前3月,全国发电装机容量1,337.1GW(同比增9.2%),其中火电923.4GW(同比增6.6%)、水电265.3GW(同比增8.0%)、风电100.6GW(同比增26.9%)、核电21.0GW(同比增34.1%),核电及风电装机提速。从3月单月电源投资来看,电源总投资升降14.8%(1-2月为41.9%),火电投资增速为-90.9%(1-2月为78.0%),水电、风电及核电投资增速分别为-31.5%、84.3%及-13.0%,增速回落较多。

利用小时:火电降幅扩大,水电仍保持较高增速。前3月,全国发电设备利用小时954小时(降8.1%),其中水电609小时(增10.5%),核电1,638小时(降11.0%),风电483小时(增0.8%),火电1,106小时(降10.0%)。3月单月,火电利用小时367小时,同比降16.0%,降幅较2月扩大9.4个百分点;水电利用小时236小时,同比增长18.6%,较2月增幅扩大12.6个百分点;风电利用小时181小时,同比增长2.8%,增幅较2月扩大3.1个百分点。

预计4月增速或在0.7%附近,维持2015年4.0%预测。鉴于目前经济总体仍处弱势,我们预计4月用电增速或在0.7%附近(1-2月及3月增速分别2.5%和-2.1%),维持2015年全年用电增速4.0%的预测。

行业风险:煤炭价格上涨,电价下调及市场化步伐超预期,利用小时下滑高于假设。

维持“强于大市”评级:季报披露接近尾声,煤价大跌对冲利用小时及电价调整负面影响,华能、华电等公司利润表现突出。展望未来,火电盈利变化仍需进一步观察利用小时及煤价走势,板块机会更多来自于电改及资产注入。建议把握以下两条主线:区域综合能源服务商有望兴起,推荐粤电力A、申能股份及广州发展,关注内蒙华电、云南盐化及福能股份。兼具低估值及注入预期,推荐粤电力A、皖能电力及长江电力,关注华能国际、京能电力及建投能源。此外,中期继续看好电力成长确定奠定安全边际、互联网金融增添估值弹性的宝新能源。