需求仍处低迷态势,电价或成2015年最大变数。需求处低迷态势,预计2014~2015年用电增速为3.5%/4.0%;此外清洁能源推动装机较快增长,预计总体利用小时变动为-4.5%/-3.1%,其中火电变动-5.4%/-3.2%。煤价低位反弹,若2015年均价与目前时点价持平,则均价或分别下降0.4%和2.2%。2013年、2014年两次调价均非“煤电联动”,且销售价格保持不变,电价或成2015年最大变数。降息推动资金成本进入下行通道,有助财务费用降低。

电改有望实质性推进,关注售电侧放开机会。新一轮电改“放开两头、管住中间”方向明确。发电侧竞争逐步加大,低电价水电及高参数火电有望占据优势。售电业务放开明确,竞争性有所加剧,但购电渠道多元化有望降低现有企业采购成本,更为重要的是体制放开将打开现有区域电网公司对外扩张空间。此外,发电企业为更好锁定客户及提高市占率,有较强动力进入售电市场。参考“厂网分开”历史经验,随着售电侧市场化的推进,售电资产的证券化进程也将明显提速。

国企改革有望破冰,资产注入及股权激励成为看点。混合所有制及上市公司承诺将加快集团资产注入步伐,时间上看,2015~2017年多家上市公司将进入完成符合条件资产注入的最后期限,且明确表明以不摊薄现有EPS为底线,资产注入为外延式增长提供动力。2014年下半年,以重组方式进入A股市场的地方能源平台及其再融资集中出现,后续资本运作动向值得重点关注。国企股权激励试点或推开,管理层持股后对股价关注及公司经营的动力也有望增强,并有利于在中长期与投资者利益的一致化。

涨价预期缓解或促需求回升,气改市场化方向明确。国际天然气价格通常与原油价格挂钩,如果后续油价维持在70~80美元/桶附近或者更低水平,根据定价公式测算,2015年存、增量气并轨后,非居民气源价格水平或将保持基本稳定,且低于目前增量气价水平,有望推动需求增速回升。《能源发展战略行动计划》明确天然气改革市场化方向,油气管输价格由政府定价,有序放开天然气井口价格及销售价格,对分销商而言,上游气源成本差异很大程度上影响其竞争力。

风险因素:煤价涨幅超预期;火电上网电价再次下调;经济增速放缓导致需求低于预期;价改后分销商价差缩窄超预期。

维持板块“强于大市”评级。就板块基本面而言,利用小时仍处下降通道、煤价底部趋稳以及电价的不确定性使得盈利大幅超预期难度较大,板块投资更多在于各类改革带来的估值提升预期,重点建议关注以下三类主线:能源结构改革方向明确,推荐长江电力、国投电力、川投能源及国新能源;电力体制改革序幕拉开,除水电公司外看好广安爱众、郴电国际及通宝能源;国有企业改革步入深水,看好广州发展、华电国际及上海电力,关注皖能电力、韶能股份、云南盐化及甘肃电投等。