单月用电增速转正，环比变动与历史中值基本持平。前9月，全社会用电量40,975亿kWh，同比增长3.9%。9月单月用电增速为2.7%，较8月的-1.5%回升4.2个百分点；9月用电量环比8月下降9.1%，与2005~2013年同期-9.2%的波动中值基本持平。

二产带动增速回升，居民延续负增长。从9月单月用电增速环比变动情况来看，一产下降5.2个百分点至6.5%，二产上升6.7个百分点至5.2%，三产上升3.8个百分点至4.9%，居民下降4.6个百分点至-10.2%；细分行业中，轻工业上升3.9，重工业上升7.4个百分点，其中黑色金属下降1.5个百分点，化工上升4.2个百分点，非金属上升1.7个百分点，有色下降4.4个百分点，电力自身增速上升30.6个百分点至12.9%。从区域上看，沿海及其他区域回升幅度相对较大。

总装机增速8.7%，风电投资增速进一步提高。前9月，全国发电装机容量1,265.9GW（同比增8.7%），其中火电886.9GW（同比增5.3%）、水电257.9GW（同比增11.7%）、风电84.8GW（同比增长21.9%）、核电17.8GW（同比增21.7%）。从9月单月电源投资来看，电源总投资降26.1%（8月为-8.2%）；其中，火电投资增速为-10.2%，水电、风电及核电投资增速分别为43.8%、160.5%及6.5%，风电增速进一步提高，水电、核电增速回升较多。

利用小时：单月水电同比增13%，火电、风电降幅缩窄。前9月，全国发电设备利用小时3,204小时（降5.2%），其中水电2,723小时（升3.2%），核电5,506小时（降5.0%），风电1,340小时（降12.0%），火电3,512小时（降4.9%）。9月单月，水电利用小时423小时，同比增长13.4%；火电利用小时337小时，同比降11.3%，降幅较8月缩小6.2个百分点；风电利用小时116小时，同比下降23.7%，增幅较8月收窄2.5个百分点。

预计10月增速或在2~3%，下调2014年预测至3.5%。鉴于目前经济总体仍处弱势，我们预计10月用电增速或在2~3%（8月及9月增速分别-1.5%和2.7%），下调2014年全年用电增速预测至3.5%

行业风险：煤炭价格上涨，电价下调及市场化步伐超预期，利用小时下滑高于假设。

维持“强于大市”评级：从估值来看，目前水电公司14年P/E在8～12倍，火电P/E多在6～7倍、P/B多在1.1～1.3倍，总体仍处合理区间下限；但在水电季报陆续披露、“沪港通”前景暂不明朗背景下，行业明确催化因素不多，兼顾前期涨幅较大，我们认为短期板块随大盘波动概率较大，中期则仍看好水电及电改行情。具体而言，水电板块后续行情或更多转向估值的进一步提升，继续推荐国投电力、长江电力及川投能源；低估值公司的防御角度看好国电电力、华电国际及皖能电力等；电改行情仍将向纵深发展，关注外延扩张可期的广安爱众、郴电国际及文山电力等。